※ 본 종목에 대한 이해관계 공지사항은 본 보고서의 하단에 있으므로 투자에 참고하시기 바랍니다.

예상을 하회한 3/4분기 영업이익은 원재료비를 중심으로 한 원가율 상승에 주로 기인

- 3/4분기 매출액, 영업이익, 경상이익은 각 6조 5,400억원, 4,640억원, 5,840억원 씩으로 주요 이익 측면에서 본 애널리스트의 추정치를 다소 하회하였음.

- 예상보다 낮은 영업마진의 주원인은 계절적으로 낮은 수준의 매출과 가동률에서 오는 고정경비 부담 이외에도 원재료비를 중심으로 한 원가율 상승요인이 크게 작용했기 때문

- 특히 애널리스트가 예상한 직접소비 철강재 비용상승 이외에도 하청업체들의 비용압력을 쉐어하는 차원의 부품매입단가 인상 반영도 추가적인 영향을 미친 것으로 추정됨.

- 한편 순영업외비용 측면에서는 지분법평가이익 규모가 예상치 보다 작았는데 이는 현대카드 관련 손실 발생과 함께 기아차 관련 지분법평가이익이 순이익 감소에 따라 예상보다 작게 반영된 때문으로 판단됨.

원재료비 등 변동비 중심의 원가부담 가중세는 당분간 지속 가능성. 4/4분기 영업마진 개선폭은 수출을 중심으로 한 외형의 레버리지 효과가 좌우할 듯

- 2004년 상반기 대비 하반기에 점차 높아진 자동차용 철강재 시세 등을 감안할 때 이를 중심으로 한 원자재비용 부담은 적어도 2005년 상반기까지는 지속될 예상임.

- 4/4분기 경영실적 전망에서 주목되는 부분은 상기와 같은 수준의 변동비 부담 증가를 상쇄시킬 수 있는 외형증가의 레버리지효과(영업레버리지 효과 발휘로 고정비 부담 감소)인데,

- 이는 해외재고 밸런스가 안정적으로 낮은 수준을 유지하고 있는 가운데 현대차가 재고확충과 함께 얼마만큼 수출선적에 드라이브를 걸 수 있는가가 좌우할 전망임.

- 동사의 연초 사업계획 영업이익 목표치를 달성한다는 차원에서는 당장은 다소 과도하다고 생각할 수 있는 수준의 수출선적도 고려할 가능성은 있음.

중기 수익예상의 소폭 하향조정. 그러나 해외판매의 장기 긍정적 트렌드에 대한 신뢰도 훼손과는 무관. 매수 유지

- 2004년 4/4분기 이후 수익예상은 기존 총수요, 동사의 총판매, 매출액 전망치를 조정하지는 않기로 함.

- 따라서 2005년 기간 중 중기적으로 원가율 추정치를 상향조정함에 따른 영업이익 및 同 마진의 하향조정이 어느정도 불가피함.

- 그러나 해외판매의 장기 긍정적 트렌드에 대한 기존 신뢰도의 훼손과는 무관한 수익예상 조정 수준임.

- 따라서 2005년 이후 수익예상과 해외사업 확장에 따른 추가적인 현금흐름(FCFF)을 고려한 밸류에이션 결과 산출된 주당가치인 71,000원의 목표가격과 매수의견을 유지함.