적절한 웨이퍼 진출 시기, 적절한 매수 시점

목표주가 13.1만원으로 상향. Top Pick 유지

OCI홀딩스의 목표주가를 12.8만원에서 13.1만원으로 상향 조정하며, 섹터 내 Top Pick 의견을 유지한다. 목표주가는 웨이퍼 공장 인수로 인한 26년 실적 증가분을 반영해 상향 조정했다. 최근 태양광 섹터 관심도가 하락하며, 동사는 한달 간 약 15%의 조정을 받았다. 하지만 기존 투자포인트인 비중국 제품 선호도 증가 및 중국 태양광 구조조정에 대한 기대감은 여전히 살아있고, 신규 투자포인트로서 웨이퍼 밸류체인 진출을 통한 독자적인 비중국 공급망 수직계열화까지도 바라볼 수 있게 되었다. 현재 저평가된 12MF PBR 0.41배를 고려할 때, 적극 매수가 필요한 시점이다.

웨이퍼 사업 본격 진출. 비중국 공급망 수직계열화 도전

동사는 베트남 웨이퍼 공장(2.7GW) 지분 65%를 7,800만 달러(약 1,100억원)에 인수할 것으로 발표했다. 26년 초부터 상업 가동이 가능한 공장을 엘리트 솔라로부터 매입하게 되며, AD/CVD로 인해 단독 가동이 어려워졌기에 기존 투자금액 수준으로 인수한 것으로 보인다. 게다가 약 4,000만 달러(약 570억원)를 추가 투자하면 현재 용량의 2배 규모인 5.4GW까지 증설이 가능하다.

웨이퍼 사업 진출의 의의는 크게 2가지로 볼 수 있다. 첫째, 신규 매출 및 수익 성장이다. 웨이퍼 공장 진출로 26년 매출액 1,953억원, 영업이익 388억원(OPM 20%)이 추가될 것으로 예상한다. 둘째, 폴리실리콘 판매의 안정화다. 웨이퍼 증설이 5.4GW까지 완성될 시, 약 1만톤(총 캐파의 30%)의 폴리실리콘 소비처가 생긴다. 게다가 중국 기업들이 독점하고 있어 비중국 공급망에서 빈 칸이었던 웨이퍼를 채웠기에, 온전한 비중국 태양광 공급망을 계획할 수 있게 되었다.

3Q25 Preview: 단기 실적보다는 개선되는 방향성에 주목

동사의 3Q25 영업손익은 -71억으로 컨센서스 284억원을 하회할 전망이다. 폴리실리콘 공장은 예상대로 9월부터 풀가동되어 가동률 40% 이상을 달성했으나, 공장을 재가동하는 과정에서 발생한 비용이 온전히 커버되지 못한 것으로 추정한다. 하지만 웨이퍼 공장 인수 소식과 더불어 3분기 실적 개선 속도에 더 주목해야한다고 판단한다. 지난 2분기 기록했던 700억원대의 적자 대비해서는 3분기는 거의 손익분기점까지 회복할 것으로 예상하며, 4분기에는 706억원의 흑자전환을 기대한다.







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