비화공 매출 공백에도 견조한 수익성

3Q25 Review : 컨센서스 대비 매출은 11% 하회, 영업이익은 5% 상회

2025년 3분기, 삼성E&A 연결 실적은 매출액 2.0조원(-13.9%, YoY), 영업이익 1,765억원(-13.4%, YoY)을 기록했다. 시장 예상치 대비 매출액은 11% 감소한 반면, 영업이익은 5% 상회했다. 화공 매출은 사우디 파드힐리 등 주요 대형 프로젝트 기성 확대로 전년대비 29% 증가했다. 반면, 비화공 매출은 관계사 수주 축소와 삼성전자 P4 매출 반영 지연으로 전년동기 대비 53% 감소했다. 당분기 영업이익률은 원가 개선 및 원/달러 상승에 따른 환율 효과로 가이던스 7.4%를 상회하는 8.8%를 기록했다.

신규 수주 부진하나, 회복 가능성은 유효. 지역/상품군 확대에 주목

2025년 3분기 누계, 신규 수주는 4.1조원으로 가이던스 대비 달성률은 36%에 불과했다. 다만, 전일 수주 공시한 미국 Wabash 저탄소 암모니아(약 4.8억불, 연결 기준)을 비롯해 사우디 SAN-6 블루암모니아(35억불), 멕시코 Mexinol(그린/블루 메탄올, 20억불), 중동 수의 안건(25억불) 등 잔여 화공 파이프라인 내 수주 가능성으로 연간 가이던스 11.5조원 달성 가능성은 유효한 상황이다.

화공 부문에서는 미국을 비롯한 CIS 등 지역 다변화와 더불어 암모니아, 바이오 플라스틱 등 상품군 다각화가 점차 확대될 전망이다. 미국 시장 재진출 측면에서는 시공을 제외한 설계, 조달, 제작 등 업무 영역을 통한 수익성 확보에 주력할 방침이다. 반면, 최근 수주에 실패한 중동 일부 프로젝트에 대해서는 향후 협업 및 수의 안건 구조의 전략을 제시했다.

투자의견 매수, 목표주가는 38,000원 유지

삼성E&A에 대한 투자의견 매수, 목표주가 38,000원을 유지한다. 2025년 4분기, 삼성전자 P4 Ph4 매출화를 시작으로 2026년 실적은 화공/비화공 부문의 매출 및 손익 개선 흐름이 이어질 것으로 예상한다. 순현금 3조원에 달하는 안정적인 재무 구조와 이를 바탕으로 한 주주환원 여력 확대 가능성 역시 긍정적인 부분이다. 수주와 실적, 주주환원에 대한 기대감은 점차 주가 상승 요인으로 반영될 전망이다.









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