중장기 투자자라면 눈여겨 볼 소외주

목표주가 13,000원으로 하향 조정

더블유씨피에 대한 목표주가를 13,000원으로 하향 조정한다(직전 19,000원). 경쟁사인 SKIET의 P/B를 50% 할인 적용하여 목표주가를 산출하였다. 현재의 배터리 업황은 선발업체 중심 적자생존 구간이기에, Target 멀티플을 할인 적용하였다. 단, 동사의 현재 주가는 P/B 0.3배 수준까지 하락한 상황이다. 향후 후발 업체로서 생존 및 실적 개선의 가능성이 있다면, 중장기 투자자 입장에서 높은 수익률을 기대하며 접근하기 좋은 업체라고 판단한다.

당사는 26년부터 점진적인 실적 개선이 진행되며, 생존 업체로서 밸류에이션이 정상화될 것으로 판단하는데, 이는 1) 중국 반내권 정책 시작 이후 중국 내수 분리막 가격 반등 신호(P), 2) 삼성SDI ESS 배터리 향 분리막 공급 시작(Q)이 가능할 것으로 판단하기 때문이다.

생존 가능 신호(P): 중국 분리막 판가 안정화 시작

글로벌 공급과잉을 유발하던 중국 분리막 업체들의 공급 조정 신호가 감지된다. 지난 8월 중국 분리막 상위 업체들은 습식/건식 공급 관련 간담회를 진행하며, 1) 원가선 이하 판매 제한, 2) 향후 2년 간 신규 증설 계획 보류 및 기존 설비 효율화 등을 합의하였다. 해당 논의가 진행된 이후, 9월 초부터 실제로 7, 9 습식 마이크론 분리막의 판가 반등이 관찰되고 있다. 펀더멘탈에 영향을 줄 정도의 판가 반등은 아니나, 적어도 지난 3년 간의 극단적인 판가 하락 사이클에서는 탈피할 것으로 전망한다.

중국 반내권 정책 및 분리막 판가 반등으로 중국 창신신소재의 P/B는 1.0배 ( 1.7배, SKIET는 0.7배 ( 1.1배까지 밸류에이션이 회복되었다. 동사는 P/B는 여전히 0.3배 수준이며, 극단적으로 섹터 내에서 소외된 업체라고 판단한다.

생존 가능 신호(Q): ESS

동사의 출하량(Q) 회복은 결국 주요 고객사인 삼성SDI의 방향성에 달려있다. 현재 삼성SDI의 EV와 ESS 수요 상황은 극단적으로 대치된다. 동사의 출하량 회복 가능성과 실적 개선 속도를 판단하는데 있어, 삼성SDI의 북미 ESS 향 분리막 공급 시작 여부가 핵심일 것으로 판단한다. 당사는 2Q26부터 동사가 삼성SDI ESS 배터리 향 분리막 공급을 시작할 것으로 전망한다.









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