한 번 맞았어야할 매를 빨리 맞은 것일 뿐

3Q25 Review: 매출 시장기대치 하회, 영업이익 시장기대치 부합

매출은 1,354억원(52% YoY)으로 시장기대치를 하회했다. 품목별로 의약품 220억원(36% YoY, 국내 33% YoY, 해외 42% YoY), 의료기기 767억원(51% YoY, 국내 59% YoY, 해외 34% YoY), 화장품 352억원(108% YoY, 국내 126% YoY, 해외 99% YoY)를 기록했다.

영업이익은 619억원(77% YoY, OPM 45.7%)로 시장기대치에 부합했다. 조정 EBITDA는 662억원(67% YoY, 조정 EBITDA 마진 48.9%)으로 추정된다.

목표주가 700,000원으로 하향하나 매수 의견 유지

목표주가 배수 하향(글로벌 Peer의 주가랠리 시 평균 EV/EBITDA 31배 ( 동사의 지난 2년간 고점 P/E 35배)을 반영하여 목표주가를 700,000원(기존 820,000원)으로 하향한다. 상승여력이 59.1% 인점을 고려하여 매수의견을 유지한다.

3Q25 실적발표 이후 주가가 9% 하락했다. 최근 동사의 주가가 약세를 보였던 상황에서 시장기대치가 낮아졌음에도 이를 하회한 3Q25 매출에 대한 우려가 가장 큰 원인으로 보인다. 국내시장은 전공의의 수련 병원 복귀로 인한 시술자 공급 부족 이슈가 있었고, 수출에서는 불법 수출 물량을 제한하기 위한 내부정책 영향이다. 국내는 일선병원에서 봉직의를 충원하고 있으며, 수출 제한 정책은 과거에도 시행한 적이 있는 정책으로 수출의 질을 강화하는 효과가 있다. 이런 상황에서 4Q25에는 국내에서 중국인 무비자 관광객 효과가 기대되며, 수출에서는 비바시향 초도물량이 가세한다. 지나친 우려는 지양할 필요가 있다.

최근 주가 하락이 이어지며 동사의 주가는 12개월 선행 P/E 22배까지 하락했다. 올해의 높은 실적에 대한 기저효과를 고려할 때 2026년이 다가올수록 기존의 밸류에이션 부담은 한 번은 털고가야할 숙제와도 같았다. 밸류에이션 부담없이 2026년 성장을 논할 수 있다는 점은 긍정적이다. 2026년 실적은 매출 7,014억원(26% YoY), 조정 EBITDA 3,199억원(28% YoY, 마진 45.6%), 영업이익 3,013억원(30% YoY, OPM 43.0%)를 기록할 것으로 전망한다. 다만, 4Q25 실적개선이 중요해진만큼 단기적으로는 10월 의료 관광객 소비지출액 데이터가 중요하다고 판단된다.







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