외형 축소 부담 지속될 전망

4Q25 Review: 영업이익, 시장 예상치 24% 하회

2025년 4분기, GS건설 연결 실적은 매출액 2.98조원(-11.9%, YoY), 영업이익 569억원(+41.5%, YoY)으로 시장 예상치(영업이익 752억원, 1개월 기준)를 24% 하회했다. 연결 매출액 감소는 주택·건축 부문의 외형 축소(-24%, YoY)가 주요 요인으로 작용했다. 영업이익 부진은 ① 현재 매각 진행 중인 자회사 GS이니마의 UAE EPC 현장 추가원가(-1,190억원) ② 개발부담금 및 지방 현장 손실 반영 등(약 470억원)에 따른 판관비 증가에 기인한다. 반면, 주택·건축 원가율은 다수 현장에서의 준공 정산 이익과 초기 진행 현장의 원가율 현실화 효과로 전년동기 대비 7.6%p 개선된 82.7%를 기록했다.

신규 수주 실적은 긍정적이나, 주택 분양 급감으로 외형 축소 불가피

2025년 신규 수주는 19.2조원으로 전년도에 이어 연간 20조원에 육박한 높은 수주성과를 기록했다. 2025년 말 기준, 수주 잔고(연결 기준)는 70조원을 상회했다. 반면, 국내 신규 주택 분양 실적은 8,858세대에 그치며 2022년(28,001세대) 이후 감소 흐름이 이어졌다. 전사 매출의 약 60%를 차지하는 건축·주택 부문의 급격한 외형 축소는 이익 개선 폭을 제한하는 요인으로 작용할 것으로 예상한다. 2026년 신규 분양 계획은 14,320세대를 제시했다.

2026년, 신규 수주 가이던스는 17.8조원(-7%, YoY)으로 플랜트, 인프라 부문은 각각 2.1조원, 1.2조원을 제시했다. 2025년, 수주 Target Project였던 튀르키예 SAF(10억불), UAE 납사 업그레이드(10억불), 필리핀 교량(약 0.5조원)에서의 실질적인 성과가 보다 중요해졌다.

투자의견 중립, 목표주가 22,000원 유지

GS건설에 대한 투자의견 중립, 목표주가 22,000원(Target PBR 0.4x)을 유지한다. GS이니마 매각은 연내 중단사업 분류와 딜 클로징까지 마무리하는 계획으로 진행되고 있다. 매각 대금 수령(처분예정금액: 약 1.68조원)을 통한 재무 구조 개선은 긍정적이나, 주택 외형 축소와 더불어 매각 이후 GS이니마의 실적·수주 공백은 여전히 부담 요인이다. 지수 및 원전 중심의 섹터 반등에 따른 주가 상승은 유효하나, 동사의 의미있는 저평가 해소를 기대하기는 어려운 시기로 판단한다.







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