1Q26F 호실적 예고, 26F 연간 비용은 부담

투자의견 매수, 목표주가 15만원으로 하향(기존 16.5만원)

목표주가는 엑스코프리 미국 연간 매출 1조원 돌파가 예상되는 28년 EBITDA의 현가(할인율 8.5%) 4,178억원(vs. 기존 4,722억원)에 EV/EBITDA 27x를 적용했다. 27x는 동사가 롤모델로 삼는 Vertex Pharma의 실적 고장기(19년~21년) 멀티플이다. 26년에도 엑스코프리 미국 시장 성장이 지속될 전망이나, 엑스코프리 외 CNS 및 항암제(RPT, TPD 등) 개발에 따른 R&D 비용 증가가 예상된다. 26~28년 자체 5개 이상 신약 임상 진입을 목표로 하고 있다. 2nd Product 도입은 기존 마케팅 인프라통한 레버리지/시너지가 가능한 에셋을 여전히 검토중이고, 연내 성과가 기대된다.

4Q25P 및 2025P Review

연결 기준, 4Q25P 매출액 1,944억원(+19% YoY, +1% QoQ), 영업이익 461억원(+14% YoY, -33% QoQ)으로 매출액은 컨센서스에 부합, 영업이익은 -16% 하회했다. 엑스코프리(미국) 1,708억원(+32% YoY, -1% QoQ), DP/API 111억원(+1,925% YoY), 용역수익 125억원(-62% YoY)을 기록했다. 도매상 재고변동과 GTN 공제율 증가로 미국 엑스코프리 매출이 기대 이하였고, 저마진 DP/API 매출 증가 및 4분기 계절적 비용 집행 등으로 영업이익이 기대 이하였다. 다만, 엑스코프리 미국 처방은 견고했기에(QoQ 성장률: 1Q25 +1.1% 2Q25 +12.6%, 3Q25 +6.1%, 4Q25 +6.8%) 1Q26F 엑스코프리 호실적이 예정되어있다. 연초 제시했던 2025년 가이던스 엑스코프리 연매출 $420~450mn의 상단 $443mn을 달성했고, 비용 가이던스 4,900억원 대비 4,599억원으로 비용 통제 또한 효율적이었다.

2026년 실적 전망

동사는 2026년 엑스코프리 매출 $550~580mn, DP/API 350억원, 용역수익 650억원, 비용(판관비+R&D) 5,700억원을 가이던스로 제시하고 있다.
연결 기준, 2026년 매출액 8,883억원(+26% YoY), 영업이익 2,880억원(+42% YoY)을 예상한다. 기존 추정치 대비 매출액 +0%, 영업이익 -13% 하향조정했다.
엑스코프리 미국 매출 $565mn(vs. 기존 $583mn). DP/API 358억원(vs. 기존 114억원), 용역수익 649억원(vs. 기존 916억원), 비용(판관비+R&D) 5,519억원(vs. 기존 5,040억원)을 예상한다. 기존 매출액 추정치는 유지하나, 고마진 엑스코프리 및 용역수익 매출 소폭 하향, 저마진 DP/API 비중 증가 및 본격적인 파이프라인 개발에 따른 R&D 비용 증가 등을 고려해 영업이익을 하향 조정했다.







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