후퇴가 아닌 진격을 할 때

급격한 주가 하락에도 목표주가 유지

2월 28일 미국의 이란 공습 이후 동사의 주가는 단 3거래일 만에 -20.5%의 누적 하락을 기록했다. 같은 기간 코스피 낙폭(-18.4%)을 상회하며, 필라델피아반도체지수(-4.1%)와 비교해도 다섯 배 수준으로 낙폭이 과대하다. 지정학적 리스크가 기업 펀더멘털 훼손을 가져오지 않는 상황에서 전형적인 Panic Sell 국면으로 판단된다.

비록 불확실성이 상존하는 국면이나, 현재 주가 수준에서 동사에 대해 매수로 대응함이 유효하다 판단하며 목표주가 27.5만원을 유지한다. 1) 밸류에이션이 급격히 싸졌고, 2) 메모리 가격은 여전히 안정적이기에 실적의 조정 여지가 제한적이고, 3) 메모리의 타이트한 수급이 장기화될 가능성은 커질 것으로 예상하기 때문이다.

안정적인 메모리 가격과 견조한 실적 전망

이번 주가 급락으로 인해 동사의 12개월 선행 P/E 배수는 5.4배, P/B 배수는 1.8배로 낮아졌다. 실적 전망이 하향되지 않았기에 온전히 밸류에이션만 하락했다는 판단이다. P/E 배수는 역사적 평균인 7.3배에 한참 못미치는 수준으로 논의의 대상이 아니다. P/B 배수 측면에서는 20년 12월 형성한 전고점(2.0배) 이하로 낮아졌다.

주가 하락이 무색하게도 메모리 가격은 매우 안정적이다. 금일 DRAM 현물가격은 16Gb 기준 DDR5 +0.08%, DDR4 -0.25%로 보합했으며, 공습 이후 3거래일간 각 -0.8%, -3.4% 하락에 그쳤다. 이미 수요의 대부분이 빅테크향으로 전선(戰線)과 거리가 있고, 컨슈머 IT 세트의 경우 이미 역대 최대폭의 출하 감소를 반영했다.

공급망의 불확실성은 오히려 메모리 안전 재고 확충 기조를 강화할 수 있고, 동시에 공급자들로 하여금 설비투자에 대한 경계심을 확대할 만한 요인이다. 26F Wafer capa는 DRAM +8.5%(순증 +202K, +10.6%), NAND -1.0%(순증 +42K, +3.1%)로 메모리 수요 B/G(DRAM +24.8%, NAND +14.8%)에 비하면 이미 부족하다.

동사의 실적은 1Q26F OP 37.4조원(QoQ +86.2%), 26F OP 227조원(YoY +419%)로 추정치를 유지하며 실적 집계와 발표가 임박할수록 주가는 제자리를 찾아갈 가능성이 높다 판단한다. 동사의 가전사업은 호르무즈 해협 이슈에 따른 물류비 상승의 영향에 노출되어 있지만, 이미 가전사업의 이익 기여도는 0.5%에 불과하다.









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