뉴 노멀 증명 구간

영업레버리지가 증명될 1Q26 실적

동사에 대한 매수 의견과 목표주가 30만원을 유지한다. 연일 높은 주가 변동성 가운데서도 중장기적 시각으로 비중확대의 기조를 유지하는 것이 바람직하다는 판단이다. 명일 동사의 1Q26 잠정실적이 발표될 예정이다. 예상 영업이익을 46.8조원(DS 42.6조원, DX 3.6조원 외)으로 직전 추정치 대비 13.2% 상향했다.

DRAM Blended ASP 상승률을 64.0%(기존 55.4%)로 8.6%pt 상향 조정했다. 또한, 기존에 비해 원가(Cash cost) 추정을 하향 조정했다. 결과적으로 DRAM OPM이 73%(QoQ +16%pt)로 상향되었다. Capa와 재고의 제약이 있고, 메모리 계약가격 상향이 지속되어왔기 때문에 B/G와 ASP가 전망을 초과할 가능성은 낮다.

오히려 금번 실적에서는 선단 공정 수율 안정화와 제품 믹스로 영업 레버리지를 얼마나 극대화 할지의 여부를 주목한다. 또한, Low B/G, High ASP를 기록시 고객사들은 높은 가격대에도 불구하고 충분한 물량을 확보하지 못했다는 의미다. 2Q26에는 출하량 증가와 가격 상승이 동반되며 실적 성장을 지속할 가능성이 높다.

장기계약에 따른 高 ROE 지속과 P/B 배수 재평가

최근 일부 언론보도와 같이 동사를 비롯한 메모리 제조사와 빅테크간의 3년 이상의 장기공급계약 (LTA)이 이뤄지고 있다. 빅테크 고객사들은 가격 협의보다는 물량 확보를 최우선으로 고려하며 계약하고 있으며, 일정 비율의 선수금을 지급하고 분기 단위로 가격 재협상을 거쳐 선수금 담보 비율을 맞춰갈 것으로 파악된다.

또한, 계약 가격 변동폭의 상/하한을 설정하고 시장 가격이 상/하한을 벗어날 경우 각각 양측이 담보한 물량을 재조정하는 방식이 될 전망이다. 무엇보다 이러한 추세가 업계 전반에 걸쳐 이뤄졌다는 것이 유의미하다. 장기로 계약되는 고객 비중이 다수인 만큼 판매자 입장에서는 M/S 확보 경쟁을 시도할 대상이 줄어들 전망이다.

가격 상승세 둔화 가능성에 대한 일부 실망 매물이 출현하고 있다. 그러나 지금부터는 가격 상승이 지속될 것인가에 집착하기 보다는 일정 밴드의 가격을 유지할 수 있을 것인가에 주목할 필요가 있다. LTA의 가격대만 유지되더라도 최소 30%대 이상의 ROE가 지속될 전망이며, 이는 P/B 밴드 상향의 강한 근거가 되리라 판단한다.









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