성수기를 앞두고 추정치 상향

1Q26 Review: 역대 최대 실적. 한국 호실적이 주효

한국콜마의 1Q26 실적은 매출액 7,280억원(YoY +12%), 영업이익 789억원(YoY +32%)으로 시장 기대치를 상회하였다. 한국 실적이 외형과 마진 모두 예상을 뛰어넘었다. 부진이 예상되었던 북미 실적도 전 분기 대비 적자 축소하여 우려 대비로는 양호하였다. 본업 강세와 자회사 부진이 완화되면서 역대 최대 실적을 시현하였다.

한국이 매출액 3,430억원(YoY +25%), 영업이익 512억원(YoY +51%)으로 성장을 주도하였다. 상위 고객사들의 오더가 견조하게 성장하였고, 각 브랜드들의 스킨케어 히어로 SKU 오더가 특히 강하게 유입되면서 레버리지도 극대화되었다(OPM 14.9%, YoY +2.6%p, 역대 최대 마진). 상위 고객사 전반 오더 견조한 가운데, 1위 고객사가 스킨케어와 썬케어를 중심으로 비 미국 오더를 큰 폭으로 늘린 것으로 파악된다.

미국는 매출액 134억원(YoY -38%), 영업적자 37억원(YoY 적전, QoQ 적축)을 기록했다. 부진했지만, 전 분기 대비 매출은 반등, 적자는 축소되어 우려 대비 양호하였다. 주력 고객사 오더가 완만히 회복 중인 것으로 파악된다. 2공장 기여도 점진 확대될 것으로 예상되는 만큼, 추가적인 실적 악화 가능성은 크지 않다고 판단된다.

그 외 자회사들도 전반적으로 양호했다. 중국은 썬케어 위주로 실적이 개선되었으며, 이노엔도 ETC를 중심으로 견조했다. 연우와 캐나다는 회복은 없었지만 예상 수준이었다.

한국 호실적 지속 + 자회사 우려 완화 → 추정치 상향

한국의 호실적이 지속될 것으로 예상된다. 금번 분기 한국 실적을 견인한 요인인 1)오더 강세와 2)스킨케어 히어로 SKU 위주의 대량 발주가 이어지고 있기 때문이다. 레버리지가 극대화되면서 추세적인 마진 개선으로 연결될 것으로 전망한다. ODM은 제조사 특성상 마진 레버리지에 한계가 존재하여 브랜드 대비 밸류에이션 리레이팅도 제한적이었으나, 금번 실적을 통해 해당 우려가 일부 완화될 것으로 기대한다.

2분기는 연중 최고 성수기로 역대 최대 마진과 최대 실적을 재차 경신할 것으로 예상된다. 추정치 상향을 반영하여 목표주가를 9.5만원에서 12만원으로 올린다. 현재 주가는 12MF PER 12배의 매력적인 수준에 자리해있다. 매수를 권한다.







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