22~23년 실적으로 돌아가는 초입

목표주가 26,000원으로 상향 조정

더블유씨피의 목표주가를 26,000원으로 18% 상향 조정한다. 분기 실적 개선 구간에 진입했다고 판단하여 목표주가 산출 방식을 기존 P/B ( P/E로 재변경하였다. 28년 예상 EPS에 22~23년 평균 P/E인 24배를 적용하여 목표주가를 산출하였다.

동사의 28년 예상 영업이익은 640억원, EBITDA는 1,680억원으로 예상하며, 직전 연간 최대 실적(22년 영업이익 580억원, EBITDA 1,030억원)을 상회할 것으로 전망한다. Q(출하량) 측면의 안정적인 회복을 예상한다. 1) 전방 핵심 고객사의 공격적인 수주 확장(북미 ESS, 유럽 EV)과 2) 잠재적 신규 고객(T사, SK, LG 등)로 인한 가동률 개선이 향후 2개 년간 진행될 것으로 판단한다. P(판가) 측면에서도 기존의 하락 사이클에서 벗어난 것으로 판단하는데, 이는 1) 중국(글로벌) 상위 업체들의 판가 인상 가속 사이클, 2) 동사의 고함침성 제품 공급(건식 4680 향)으로 인한 믹스 차원의 판가 상승이 예상되기 때문이다. 분기 실적이 적자를 지속하고 있기에 주가 변동성은 높은 상황이나, 1) 실적 방향성 및 2) 밸류에이션(중국 상위 업체 리레이팅 지속, 국내 경쟁사 대비 여전히 저평가) 측면에서 여전히 상승여력이 높은 섹터 내 중소형 업체라고 판단한다.

1Q26 Review: 가동률 및 수익성 개선 시작

동사의 1Q26 매출액은 428억원(+58% QoQ), 영업적자 -205억원(적자축소 QoQ)를 기록하였다. 주요 고객사 향 EV, 소형 사업부 향 물량 공급이 재개되며 전분기 대비 유의미한 가동률 상승이 진행되었으며, 영업적자 및 EBITDA 적자폭을 축소하였다. 2분기 말부터 주요 고객사의 북미 ESS(LFP) 향 분리막 공급이 시작되며, 가동률 개선 및 수익성 회복이 본격화될 것으로 판단한다.

판가 상승세 지속. 3~4월 중국 습식 분리막 판가 추가 상승

중국 상위 업체의 습식 분리막 인상이 지속되고 있다. 9마이크론 습식 분리막 가격은 작년 반내권 이후 +28% 상승하였으며, 비수기인 연초에도 가격 인상이 추가적으로 진행되고 있다(3월 +2.4% MoM, 4월 +3.5% MoM). 1) No.114 정책으로 인한 중국 ESS 배터리 내 소재 스펙 상향 조정(건식 분리막 ( 습식 분리막), 2) 중국 반내권 공급조절 정책 지속, 3) 미국-이란 전쟁으로 인한 전방 수요 예상치 상향 조정으로 글로벌 습식 분리막 판가 상승은 하반기에도 지속될 것으로 전망한다.







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