불확실성 일부 완화

1Q26 Review: 국내 마진 리스크 지속 + 미국 적자 축소

코스맥스의 1Q26 실적은 매출액 6,820억원(YoY +16%), 영업이익 530억원(YoY +3%)으로 시장 기대치를 소폭 하회했다. 국내가 양호했던 외형 대비 마진이 하락 추세에서 벗어나지 못했다. 중국과 미국은 예상을 상회하여 연결 실적에 기여하였다.

국내 실적은 매출액 4,232억원(YoY +17%), 영업이익 380억원(YoY +11%)을 기록했다. 경쟁사와 수출 트렌드와 유사하게 기초가 고성장, 색조는 부진했다. 다만 동사는 상대적으로 색조 비중이 높기 때문에 색조 부진에 대한 실적 영향이 더 크게 나타나는 모습이다. 매출 성장이 경쟁사 대비 완만했고, 마진도 전년비 0.5%p 위축되었다. 통상적으로 색조는 기초 대비 마진이 낮지만, 동사는 효율이 높은 색조 히어로 제품을 다수 생산했기 때문에 색조 하락이 마진 환경에 비우호적이었다고 판단된다.

중국은 매출액 1,947억원(YoY +20%), 이익도 개선된 것으로 추정된다. 중국 소매 업황이 우려보다 양호한 가운데 페이라이, 주디돌, 마오게핑 등 주요 C-뷰티 브랜드들을 고객사로 확보한 상해가 매출과 이익 모두 개선되어 지역 실적을 견인하였다.

미국이 매출액 420억원(YoY +47%)으로 대폭 성장하여 적자가 YoY, QoQ 모두 축소되었다. 캘리포니아 영업사무소를 통해 로컬 인디 브랜드들의 오더가 크게 확대되었다. 한국법인과의 적극적인 지원을 바탕으로 강한 수요를 짧은 리드타임내에 소화하는 중으로 파악된다. 2분기 현재까지도 영업 상황이 견조한 상황이다.

불확실성 두개 중 하나 해소

동사 실적의 불확실성 요인은 크게 국내 마진과 미국 손익 두 가지이다. 국내 마진은 당분간 리스크 지속될 것으로 예상되나, 미국은 영업 상황에 비추어 BEP 달성이 유력해졌다고 판단된다. 사측은 2분기 미국 영업이익 BEP 가능성을 언급하며 연간 BEP 가이던스를 재확인하였다. 미국은 연간 100억원 이상의 영업적자를 기록해온 것으로 추정된다. BEP 도달시 연결 실적에 부담이 크게 줄어들 것으로 예상된다.

미국 손익 개선을 반영하여 목표주가를 23만원에서 27만원으로 조정하였다. 현재 주가는 12MF PER 16배로 크게 부담스러운 가격은 아니다. 남아있는 불확실성인 국내 마진은 기저가 도래하는 하반기 이후 점진 개선을 예상하는 바, 실적 모멘텀도 점차 회복할 것으로 기대한다.







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