NAND 모멘텀 추가 반영

NAND 가격 강세를 반영한 이익 추정치 상향

동사에 대한 목표주가를 320만원(기존 270만원)으로 상향한다. 12개월 선행 BPS에 글로벌 Pure 메모리 업종 P/B 배수 평균 5.3배(기존 4.5배)를 적용했다. 높아진 메모리 가격대와 LTA 비중 확대로 26~28년 평균 ROE는 66%로 높아질 것으로 추정한다(과거 10년 평균 19%). 업종 평균 배수 적용에 무리가 없다는 판단이다.

동사의 2Q26F/26F/27F 영업이익을 각각 67.4조원/290조원/420조원(기존 65.3조원/282조원/403조원)으로 상향했다. 2Q26/26F/27F NAND ASP 상승률을 각각 +45%/+232%/+27%(기존 +30%/+201%/+25%)로 상향했고, 27년 HBM ASP 상승률을 +25.3%(기존 +19.7%)로 상향했다. B/G 추정치는 유지했다.

엔터프라이즈 SSD 수요 강세

NAND 적층 단수가 232단 이상을 넘어가면서, Word line/Bit Line간 RC delay 증가에 따른 신뢰성 하락으로 고성능 AI 응용에 한계를 보일 가능성이 제기되고 있다. CBA(CMOS Bonded Array) 등의 적용으로 극복해 나갈 것으로 보이나, 당장 AI향 수요의 폭증은 SSD 수량 자체를 늘려 대응하는 것이 불가피할 전망이다.

최근 시장조사기관(Trendforce)의 전망치도 엔터프라이즈 SSD의 탑재량보다 수량 증가 위주로 B/G가 확대되는 경향을 보이고 있다. 엔터프라이즈 SSD향 26F B/G 전망치가 76.9%(MoM +6.7%pt)로 상향 되었는데, 수량성장률이 41.5%(MoM +2.4%pt)로 3개월 연속 상향된 점이 고무적이다.

키옥시아가 암시한 동사의 실적과 주가 모멘텀

키옥시아의 가이던스에 따르면, 2Q에도 +40%대 이상의 ASP 강세가 예상된다. 또한, 27년 까지는 NAND 시장의 초과수요 상태가 지속될 것임을 전망함과 동시에, 절제된 공급 기조를 내비쳤다. 키옥시아, 샌디스크 모두 2분기 70%대의 OPM을 전망하고 있는데, 동사 NAND도 70%대 OPM에 도달할 가능성이 높아 보인다.

키옥시아는 SSD용 DRAM을 안전재고로 확보하며 재고 수준이 상승했음을 언급한 만큼 DRAM 조달의 안정성이 중요한데, 동사의 경우 풀스텍 제조사의 우위가 있다. 한편, 키옥시아는 ADR 발행을 검토하고 있음을 공시하며, 실적 발표 직후 주가 하락분을 모두 회복했다. ADR에 대한 기대감과 수급 수혜 가능성을 보여준 예시다.







**** 자세한 내용은 첨부파일을 참고하시기 바랍니다.