손실부담계약비용 환입으로 추정치 상회

투자의견 중립 유지, 목표주가 32,000원으로 상향

현대해상에 대한 투자의견 중립을 유지하며, 목표주가는 기존 27,000원에서 32,000원으로 상향한다. 목표주가 산출에 사용한 2026년 목표 P/B는 0.40배를 유지했다. 예상 BPS가 크게 상승한 이유는 1) 시장금리 급등으로 기타포괄손익이 개선되는 중이고, 2) 향후 시장금리 상승 추세가 이어질 것으로 예상하기 때문이다. 상승여력은 -4.0%로, 투자의견 중립을 유지한다.

1분기 실적 추정치 상회

1분기 순이익은 2,233억원으로, 당사 추정치 1,303억원과 컨센서스 1,572억원을 크게 상회했다. 보험손익은 손실부담계약비용 810억원 환입이 발생했다. 이는 금융당국에서 실손보험료 인상률 한도를 상향함에 따라 발생한 것으로, 타사보다 규모가 큰 것은 기존에 손실부담계약의 비중이 더 높았기 때문으로 판단한다. 투자손익은 대규모 DLS 손실로 경상 수준을 크게 하회했으나, 증시 호조에 힘입어 우려보다는 양호했다. K-ICS비율은 금리 상승에 힘입어 207.2%까지 상승했다.

배당은 여전히 난망

그럼에도 1분기 동사의 배당가능이익은 약 -1.4조원으로, 자본비율 상승에도 불구하고 전분기대비 크게 변하지 않았다. 당국이 해약환급금 준비금 적립율에 대한 추가 인하를 발표하지 않는 한, 배당은 계속 어려울 전망이다.

게다가 해약환급금 준비금은 원가부채보다 시가부채를 적게 적립하는 현상으로 인해 발생할 수 있는, 잠재적인 금융 소비자의 피해를 방지하기 위해 존재한다. 따라서 금융 소비자 보호를 최우선으로 여기는 금융당국이 적립율 인하를 결정하기는 어려울 것으로 예상한다.







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