아쉬운 마진

1Q26 Review: 오더 부진과 비우호적인 마진 환경 부담

한세실업의 1Q26 실적은 매출액 4,672억원(YoY Flat), 영업이익 105억원(YoY -48%)으로 시장 기대치를 큰 폭으로 하회하였다. OEM 오더가 부진했고, 원단은 비용이 증가하여 감익했다. 바이어 영업 상황, 관세, 비용 관리 등 전반적인 마진 환경이 아쉽다.

OEM(별도) 실적은 매출액 4,231억원(YoY -2%), 영업이익 148억원(YoY -40%)을 기록했다. 달러 오더가 YoY -3% 하락해 외형과 수익성에 부담을 지웠다. 단가가 관세 부담에도 불구하고 소폭 상승했으나, 수량이 전년비 HSD 하락했다. 수량이 큰 마트 바이어 오더가 영업 상황 부진으로 인해 두 자릿수 하락했기 ？문이다. 갭은 전년 수준과 유사했으며, 에어로포스텔/칼하트 등 기타 브랜드는 꾸준하게 성장 추세를 유지하였다.

원단(칼라앤터치)은 매출액 737억원(YoY +18%), 순이익 24억원(YoY -39%)을 기록했다. 캡티브 외 외부 고객사 유입이 활발하게 나타나면서 매출이 고성장했으나, 내년 가동 예정인 과테말라 프로젝트 관련 비용이 지출되어 이익은 하락했다. 오더 흐름상 매출 성장세는 지속되겠으나, 투자가 본격화되면서 당분간 비용도 함께 증가하는 구간이 지속될 전망이다.

오더는 점진 회복, 마진은 아직 불투명

2분기 OEM 달러 오더는 YoY +6% 성장할 것으로 추정한다. 금번 분기 오더 부진 원인인 마트 바이어의 하락이 완만해지고 있기 때문이다. 지난 해 마트 바이어의 낮은 기저를 감안하면 오더는 회복세로 예상한다. 원단도 두자릿수 성장이 지속되겠다.

다만 마진 환경은 여전히 불확실하다고 판단된다. 기저효과 이상으로 마트 바이어가 개선되었다고 판단하기 이르며, 증설 관련 고정비가 증가하고 있기 때문이다. 동사는 주력 생산 기지를 베트남에 집중해왔으나 중미로 다각화하는 중이다. 이에 OEM은 중미 라인 위주로 증설하여 25년 총 라인 수가 446개에서 502개로 YoY 13% 크게 확대되었으며, 원단도 중미 수직계열화를 본격적으로 준비하는 중이다. 이를 상쇄할 수 있는 유의미한 오더 반등이 확인되기 전까지 마진 가시성은 낮다고 보여진다.

추정치를 하향해 목표주가를 17,000원에서 13,000원으로 조정한다. 마진 회복을 확인하기 전까지 모멘텀은 제한될 전망이다.









**** 자세한 내용은 첨부파일을 참고하시기 바랍니다.