내부는 태풍, 외부는 폭풍

노사보다 메모리 고객들이 더 떨리는 상황

동사에 대한 목표주가를 48만원(기존 40만원)으로 상향한다. 목표가는 SOTP로 도출했으며, 26F 추정 BPS를 고려한 P/B 배수는 4.4배(메모리 업종 평균 6.4배) 수준에 해당한다. 동사의 과거 10년 평균 ROE는 13%에 불과하였으나, 향후 3년간 평균 ROE는 46%로 추정되며 높은 P/B 배수 레벨의 정당성을 부여할 것이다.

5월 기준 26F 서버/Enterprise SSD 수량 성장률은 각각 +22.3%/+41.5%(기존 +22.1%/+39.1%)로 높았던 기저에도 불구하고 한달새 추가 상승했다. 저사양 스마트폰의 감산으로 오히려 모바일 DRAM 평균 탑재량이 상승하고 있다. 게다가, NVDA Vera의 본격적인 LPDDR(SOCAMM) 수요 잠식을 앞두고 있다.

LPDDR DRAM의 구조적 수요 강세와 동사 주도의 공격적 가격 정책으로 시장 계약가격 QoQ 상승세가 1분기에 비해 추가로 확대되는 모습이다. 2Q26 LPDDR5X (16GB)/LPDDR4X(8GB) 가격 상승률은 각각 QoQ +81%/+72%로 1Q26에 비해 상승폭이 확대될 것으로 집계되고 있다. (1Q26 각각 +58%/+57%)

NAND의 경우 SSD 수요 강세에 따른 생산 Capa 집중으로 Set향 스토리지의 가격 상승률도 1Q26에 비해 축소되지 않는 모습이다. 2Q26 UFS 512GB 가격 상승률은 QoQ +80%(1Q26 +97%)로 전망된다. 샌디스크가 콜에서 언급했듯이, 구매를 지체했던 Set 제조사들도 현재의 가격 레벨에 적응해 구매에 나설것으로 예상된다.

이에 동사의 ASP 상승률 추정치를 상향했다. DRAM의 2Q26/3Q26/4Q26 ASP 상승률 궤적은 +41%/+10%/+6%(기존 +30%/+15%/+5%)로, NAND의 경우+45%/+15%/+10%(기존 +30%/+15%/+10%)로 수정될 것으로 전망한다. 하반기 가격 상승률 둔화폭이 큼에도 불구하고 가격 레벨은 더 높게 유지되는 궤적이다.

동사의 2Q26F/26F/27F 영업이익을 각각 89조원/372조원/500조원(기존 75조원/332조원/450조원)으로 상향한다. 당사는 5/4 부로 동사의 인건비 상승 가능성을 일부 반영해 DS 부문의 26F/27F OPM을 각각 -3.5%/-3.4%pt 하향한 바 있다. 그러나 기존 예상대비 더 강한 가격 상승세로 각각 +2.5%pt/+1.5%pt 재상향했다.

가격이 보여주듯 글로벌 메모리 수요의 강세가 폭풍과 같이 엄중하다. 현 시간 기준, 노사의 협의 방향은 예측의 영역이 아니다. 글로벌 최고의 기술력을 보유한 엔지니어들의 안정적 복귀가 동사가 직면한 유일한 과제다.







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