밸류에이션 집중 추격 기간

구조적 프리미엄 요인 충분

동사에 대한 목표주가를 55만원(기존 48만원)으로 14.6% 상향한다. 실적 전망은 직전 추정과 같이 유지한다. 금번에는 글로벌 메모리 업종 전반의 밸류에이션 상향 기조에 따라 12MF EV/EBITDA 적용 배수를 6.0배에서 7.0배로 변경했다. 글로벌 메모리 2개사(MU, Kioxia)의 현재주가 기준 배수의 평균이다.

현 주가 기준 동사의 12개월 선행 P/B 및 P/E 배수는 각각 2.3배, 5.7배 수준으로 양사 평균(각각 6.2배, 10.1배)에 크게 미치지 못한다. 지금은 업종내 대부분 업체가 주가 강세를 보이며 밸류에이션 격차의 평행선을 달리고 있으나, 개별 기업의 적정 가치에 가까워질수록 배수 상단으로 수렴해 갈 것으로 기대한다.

동사는 1) 최대 Capa(DRAM, NAND 각 M/S 33%, 26%)로 초호황에서의 영업레버리지를 가장 크게 누릴 수 있고, 2) 최선단 제품인 HBM4와 SOCAMM2의 성능과 수율이 확보되어 있으며, 3) DRAM+Flash+파운드리 구조로 Enterprise SSD와 HBM까지 전적으로 내재화 가능하다는 점에서 오히려 할증을 받아야 마땅하다.

이제 곧 내년 기준 밸류에이션 고민할 시점

최근 빅테크 전반에서 AI 사업의 구체적 성과 지표가 제시되고 있는 가운데, DC의 수주잔고 증가 속도가 Capex 증액 속도를 초과하고 있다. 이에 안정적 설비 투자를 위한 메모리 LTA 체결이 본격화되고 있다. 최근 샌디스크는 DC향 분기 매출액의 28배 규모인 $42B의 수주잔고를 확보했으며, 25% 규모의 선수금도 확보했다.

당사는 28년까지 DRAM과 NAND 공히 초과수요 국면이 지속될 것으로 전망하며 높아진 가격대가 유지될 것으로 예상한다. 메모리 수요 강도를 대변하는 현물가격도 단기간 조정을 마치고 반등하는 모습이다. 동사의 2Q26/26F/27F ASP 상승률은 DRAM +41%/+260%/+14%, NAND +45%/+235%/+16%로 전망한다.

2Q26F/26F/27F 영업이익은 각각 89조원/371조원/500조원으로 추정한다. 내년도 증익이 예상됨에 따라 27년 기준 P/E 및 P/B 배수는 과도하게 낮아지게 된다. 하반기로 갈수록 내년 밸류에이션을 고려한 새로운 눈높이가 형성될 가능성이 높다. 연말로 가며 3년차 주주환원에 대한 기대감도 높아질 것으로 예상한다.







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