미국 비만 관리시장, 흥분해도 좋다!

GLP-1 2.0: 장래 비만 치료에서 중요해질 수밖에 없는 체성분 분석

① 체중감량도 질이 중요: 비만 관리의 판도를 바꾼 GLP-1 계열 비만치료제의 최근 임상적 과제는 ‘근육량 감소 최소화’. ‘25년 1월 FDA는 비만치료제 개발 가이드라인에서 체성분 평가의 중요성을 강조하기도. 이 과정에서 체성분 분석기 시장을 사실상 창조한 인바디의 가치가 부각되고 있음.

② 오프라인 체성분 분석 수요를 자극하는 원격의료 시장의 성장: 원격의료 플랫폼은 비만 치료의 지속성을 높이기 위해 오프라인 클리닉과 제휴하기 시작. 또한, 오프라인 클리닉은 원격의료 플랫폼과 차별화하기 위한 수단이 필요. 원격의료 플랫폼의 부상이 오프라인 서비스업체의 체성분 분석기 도입의 촉매로 이어지고 있음.

③ 최소 5,000억원 이상의 미국 비만 관리 시장: 위고비가 상용화된 ‘23년을 기점으로 병원은 미국 내 최대 고객으로 부상. 비만치료제가 비만 관리 시장을 만들며 새로운 시장이 열리고 있음. 미국 내 약 2.3만개의 비만 클리닉 및 MedSpa 관련 시장 최소 5,300억원 예상. 현재 미국 체성분 분석 시장이 3,000억원 수준이라는 점에서 의미있는 규모. 매년 3%씩만 침투해도 연간 약 200억원 매출 기대. 비만 관리 시장의 성장에 힘입어 인바디의 미국 매출은 ‘27년경 +1,100억원 달성 전망.

목표주가 74,000원으로 상향하며, 매수의견 유지

목표주가 상향: 목표주가배수를 동사의 7년이래 고점인 EV/EBITDA 12배(기존 8배)로 변경함에 따라 목표주가를 74,000원(기존 55,000원)으로 상향. 상승 여력이 59.5%인 점을 고려하여 매수의견 유지. 현 주가는 12개월 선행 EV/EBITDA 6.5배(지난 3년 평균 4.6배)로 과거 역사적 고점은 30배 이상 기록하기도.

최근 리레이팅은 비만이라는 트리거가 그동안 묻혀 있던 동사의 여러 장점(카테고리 창조자이자 오리지널 브랜드, 마진 개선, 훌륭한 재무 구조, 높은 수출 비중, 고객에게 돈을 벌어다주는 비즈니스 모델, 그리고 네이버)을 시장에 환기시킨 덕분.

우리가 제시한 목표주가는 12개월 선행 P/E 환산시 20배 수준. 리레이팅 구간에서 밸류에이션에 부담이 없다는 것도 큰 장점.

26년 예상 실적: 견조한 미국 성장에 힘입어 매출 2,776억원(19% YoY), 전사적 비용 절감 이니셔티브를 반영해 조정 EBITDA 640억원(33% YoY, 마진 23%).







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