제재의 역설, 국산 칩의 출사표

투자의견 ‘매수’, 목표주가 2,020위안으로 조사분석 개시

동사에 대한 ‘매수’ 의견을 제시하며, 목표주가 2,020위안으로 조사 분석을 개시한다. 목표가는 동사의 2027년 SPS 46.8위안에 목표배수 P/S 43배를 적용했다. 동사는 1) 훈련/추론 통합 아키텍처 기반의 제품 경쟁력과 2) ByteDance 등 중국 빅테크 핵심 고객 기반을 바탕으로 수주가 본격 가시화되고 있다. 피어 평균을 상회하는 밸류에이션 프리미엄을 부여하기에 충분한 사업 환경이라는 판단이다.

동사는 상하이거래소 A주에 상장되어 있는 관계로 국내 투자자들의 직접 투자자 제한적이다. 따라서 해당 종목을 편입하고 있는 Tiger 차이나FACTSET ETF 또는 Global X China Semiconductor ETF로 투자하는 것이 현실적인 방안이다.

투자포인트: 추론 시장 개화 + 국산화 정책 착수 + 제품 믹스 개선

1. DeepSeek발 추론 중심 AI 수요 재편: DeepSeek R1 이후 추론 효율성 중심으로 AI 수요가 재편됐다. A100 대비 약 90% 수준의 성능을 구현하면서 H20 대비 30% 저렴한 Siyuan 590이 현실적 대안으로 시장을 흡수하고 있다. 26년 Siyuan 590 및 690 양산 가속화로 추론 시장 내 점유율 확대는 지속될 것으로 기대된다.

2. 국산화 드라이브의 구조적 수혜주: 미국의 AI 칩 수출 규제로 공급 공백이 심화된 가운데, 동사는 외부 IDC 공급이 가능한 사실상 유일한 국산 대안이다. MIIT 정부 조달 목록 등재로 공공부문 캡티브 수요가 확정되었으며, 대기금 3기의 AI 투자 본격화로 정책 수요 기반이 더욱 공고해질 것으로 전망한다.

3. H/W + S/W 풀스택 경쟁력 강화: 자체 개발 NeuWare는 풀스택 플랫폼으로의 진화와 DeepSeek-V4 Day 0 최적화 달성으로 국산 AI S/W 생태계 내 입지를 빠르게 굳혀가고 있다. GPU 원클릭 마이그레이션 툴을 통한 전환 비용 제로화로 하드웨어 락인은 더욱 강화될 것으로 전망한다.

실적 전망: Siyuan 시리즈 양산 가속화, 실적 랠리 시작

동사의 26년 실적은 매출액 184억 위안(+183% YoY), 영업이익 67억 위안(+226% YoY)을 기록할 것으로 전망한다. Siyuan 690 본격 출시에 따른 제품 믹스 개선 및 ASP 상승이 수익성 개선을 견인할 것으로 판단한다. 다만 높은 수준의 R&D비용으로 인해 영업이익률은 36% 수준에 머물 전망이다.







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