플러스 알파: 대규모 주주환원

펀더멘털 성장을 극대화할 플러스 알파: 주주환원

동사는 3개년 단위의 주주환원 정책을 운영하고 있다. 기본 정책은 3년간 발생하는 Free Cash Flow(FCF)의 50%를 환원하는 방안이다. 매년 9.8조원의 고정 배당을 지급하고(3년간 약 30조원), 초과 달성할 경우 특별 배당을 지급하는 방식이다. 올해는 24~26년 정산의 해로 FCF 초과 달성이 예상되는 만큼 특별 배당이 기대된다.

다만, FCF 산정 방식에서 M&A 지출 반영에 대해서는 불확실한 요인이 있다. 18~20년 정책에서는 M&A에 의한 현금 유출은 FCF 산정에서 명시적으로 제외한 바 있으나, 21~23년 정책에서는 M&A 관련 명문이 삭제되었다. 이에 금번 추정에서는 FCF 50% 배당, 자사주 매입 소각, M&A 포함 여부로 시나리오를 나누었다.

배당소득 분리과세 적용을 위한 최소 배당성향(25%)을 기본으로 가정하고, FCF 50% 전액 현금 배당(Scenario I), 30% 자사주 소각+70% 현금 배당(Scenario II), M&A 실행 및 FCF에서의 차감 여부(Scenario III, IV)로 나눠 추정한 결과, 현재 주가 기준 배당수익률은 보통주 3.7~6.5%, 우선주 5.8~10.1%로 예상된다(표 1).

높은 배당수익률은 주가의 하방을 지지한다는 면에서 유의미하다. 또한, 현재 보통주 대비 우선주의 할인율이 36%로 역사적 평균(22%)에 비해 과도하다. 21년 3월 특별배당을 앞두고 할인율이 5%까지 축소되었던 사례를 고려하면, 27년 3월 특별배당 결의를 앞두고 우선주의 할인율 해소도 주시할 필요가 있다.

게다가 내년부터는 기본 배당금의 상향 가능성이 높다고 판단한다. 최근 9년간의 고정배당(연 9.6~9.8조원)은 3년 단위 FCF 60조원을 가정해 50%를 환원하는 금액이었다. 26년부터는 연간 FCF가 최소 200조원을 상회할 가능성이 높은 만큼 고정 배당금 규모가 상향되거나 FCF 환원 비율이 50%보다 상향될 것으로 전망한다.

실적 펀더멘털만 고려해도 절대적 저평가 구간

동사의 2Q26/26F 영업이익은 각 89조원/371조원으로 추정되며, 최근 1개월 시장기대치(88조원/358조원)를 상회할 것으로 전망한다. 현재 주가 기준 26F/27F P/E 배수는 각 6.9배/5.0배, P/B 배수는 2.9배/1.9배로 절대적으로 저평가 영역이다. 동사에 대한 목표주가 55만원을 유지한다. 목표가는 26F P/E 기준 12.0배다.







**** 자세한 내용은 첨부파일을 참고하시기 바랍니다.