플러스 알파: ADR을 넘어 PHLX까지

펀더멘털 성장에 더해 플러스 알파: ADR 진출

동사는 지난 3/24 부로 미국 증권거래위원회(SEC)에 ADR 상장 공모를 위한 등록 신청서를 비공개로 제출했음을 공시했다. 26년 연내 상장을 목표로 하고 있으며, 그 외의 상장 규모와 방식 등 세부사항은 확정되지 않았다. 당사는 동사의 ADR 상장이 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 수 있을 것으로 기대한다.

동사는 2/9 부로 임직원 보상 목적 외의 자사주(7.28억주)를 전량 소각했을 뿐 아니라, 자사주 처분이 엄격해진 상법 개정안에 따라 ADR은 신주 발행 방식이 유력하다. 현재 최대 주주인 SK스퀘어의 지분율은 20.5%로 지주사 최소 지분율 20.0% 유지를 위해서는 현재 상장 주식수의 2.5% 내에서 신주 발행이 가능하다.

최대 2.5%(1,780만주)를 상장한다고 가정하고, 현재 주가와 환율(1,500원/US$)을 고려하면 공모 규모는 약 277억달러에서 시작한다. 또한, 현지 신규 수요 예측이 이뤄지는 만큼 시총 규모가 더 커질 수도 있다. 필라델피아 반도체 지수(PHLX) 편입 30개 종목 가운데 25위권에 해당하는 규모로 편입 가능성을 기대해 볼 수 있다.

PHLX 편입을 위해서는 상장 이후 6개월이 경과해야 하고, 매월 거래량이 150만주 이상이어야 한다. 최대 상장 가정 주식수의 10% 전후에 해당하는 거래량이다. 현재 PHLX 편입 30개사의 일거래량/상장주식수 비율은 평균 2.2%로, 월 10% 거래량 달성이 무리는 아니다. 연내 상장할 경우 27년 9월 정기변경을 기대해 볼 만하다.

PHLX 편입의 장점은 높은 밸류에이션 형성 가능성과 더불어 패시브 수급의 유입을 기대할 수 있다는 점이다. 특히, PHLX의 경우 1위 12%, 2위 10%, 3위 8%, 기타 4%의 비중 제한이 있기 때문에 1~3위 기업(NVDA, TSMC, AVGO)의 주가 상승시 패시브 유입금이 4위 이하 종목으로 수급 분배가 이뤄질 수 있다는 특징이 있다.

PHLX에 비해 절대적으로 저평가 영역

동사의 2Q26/26F 영업이익은 각 67조원/290조원으로 추정되며, 최근 1개월 시장기대치(64조원/262조원)를 상회할 것으로 전망한다. 현재 주가 기준 27F P/E 배수는 5.2배, P/B 배수는 2.4배로 PHLX 평균(각 36.7배, 11.2배)에 비해 절대적으로 저평가 영역이다. 동사에 대한 목표주가 380만원을 유지한다.







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