엄중의 왕. 29년으로 모시겠습니다

목표주가 +115% 상향. 판가 상승 + CAPEX 투자로 중장기 성장성 확보

목표주가를 2,800,000원(기존 1,300,000원)으로 +115% 상향한다. 상향 근거는 1) CAPEX 대폭 상향을 통한 AI 서버/네트워크향 FC-BGA와 AI 캐퍼시터(MLCC+Si Cap)의 중장기 성장성 확보, 2) 27년부터 기판(+20% ASP)·MLCC(+10% ASP) 판가 상승 반영, 3) 밸류에이션 시점 변경(28년→29년)이다. 29년 EPS 93,242원에 과거 업사이클 기준 P/E 30배를 적용했다. 현재 AI 사이클은 과거 MLCC 숏티지(17~18년)·전기차(21~22년) 사이클을 능가하며, 다년간 독점계약으로 중장기 성장이 가시화되고 있어 29년 밸류에이션 시점은 정당하다고 판단한다.

다년간 독점계약 체결. 이제 허벅지에 온 AI 사이클(FC-BGA, MLCC)

동사의 중장기 성장이 담보됐다. 올해를 시작으로 다년간 CAPEX 규모가 지속 확대될 전망이며, 기판이 완판됨에 따라 고객사들의 러브콜(선수금, 투자 지원금, 다년간 독점계약)이 쏟아지고 있기 때문이다. 이는 글로벌 고객사들이 체감하는 AI 병목이 기판·MLCC 등으로 확산되고 있음을 시사한다. 이를 반영해 동사의 26F~30F 매출 CAGR +24.6%, 영업이익 CAGR +61.3%를 전망한다. 전기차 22년 업사이클 당시 2~3년 선행 밸류에이션을 부여했던 상황보다 더 엄중하다고 판단하며, 따라서 이번 AI 부품 병목 사이클에서 동사의 29년 밸류에이션은 합당하다.
실제로 과거 2차전지 사이클에서 셀·양극재 업체들의 주가는 실적 정점(2023년)에 1~2년 선행했고, 목표주가는 JV에 따른 장기공급계약을 근거로 24년~25년 실적까지 당겨 EV/EBITDA 20~30배를 부여받았다. 동사 역시 다년간 독점계약으로 중장기 실적 가시성이 확보된 만큼, 시장이 29년 실적을 선반영하는 것은 과거 패턴에 부합한다.

MLCC, 과거 사이클 대비 이제 초입. Si Cap까지 신규 수요 폭발적 증가

동사 27년 전체 MLCC ASP를 +10% 상향 조정한다. 이미 일부 유통 채널향 가격 인상이 진행됐고, 해외 경쟁사도 인상을 통보한 상황이다. 일부 AI MLCC의 인상률은 더 높을 것으로 보여, 전체 MLCC ASP 인상폭은 추가 상향될 가능성이 높다. 글로벌 일부 MLCC 리드타임이 20~24주(통상 10주)까지 길어졌고, 동사 재고주기는 4주(통상 6주)를 하회했다. 고객사의 선제적 재고 확보를 위한 LTA·가격 인상 수용 등을 감안하면, 코로나 사이클을 상회하는 인상폭이 수용될 가능성도 존재한다. 범용 MLCC는 유통 채널 중심으로 이미 가격 인상이 진행 중이며, AI 서버향은 인상폭이 더 크다. 분기 협상 구조상 추가 인상이 연쇄될 전망이다.







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