LILLY - It’s Hanmi

투자의견 매수, 목표주가 70만원으로 상향(기존 66만원)

영업가치 5.9조원(vs. 기존 6.1조원), 파이프라인 가치 3.1조원(기존 2.5조원) 등을 고려해 산정했다. 영업가치는 (기술수출 업프론트 제외한) 실적 추정치 변동 없으나, 국내 제네릭 약가 인하 및 주도 섹터 대비 소외 등에 따른 국내 상위 제약사 평균 멀티플 하락을 반영해 14.6x(vs. 기존 16.4x)를 적용했다. 파이프라인 가치는 일라이릴리 향 GLP-2 소네페글루타이드 5,249억원을 추가 반영했다. 대사질환 최강자 일라이릴리에 기술수출했다는 점에서 향후 임상 개발/적응증 확장 및 상업적 성공 가능성이 다른 파트너 보다 월등히 높다. 또한, 시장 기대가 낮았던 에셋이라는 점에서 서프라이즈다. 추가 기술수출 가능성은 여전히 열려있다(HM15275, HM17321, HM15136 등). 이외에 올 하반기 에피노페그듀타이드 MASH 2b상 데이터 발표(Merck), 에페글레나타이드 국내 허가/출시, HM17321 비만 1상 SAD, HM15136 선천성 고인슐린혈증 2상 데이터 발표 등에 주목하자.

일라이릴리에 업프론트 1,100억원, 토탈 1.9조원 규모 기술수출

소네페글루타이드 임상 1상에서 1) 평균 t½ 108~167시간의 장기 지속형 PK, 2) 양호한 안전성 및 낮은 면역원성, 3) 투약 후 30일까지 지속되는 혈장 시트룰린 기반 PD 효과, 4) 신장애 여부와 무관한 PK 특성을 확인했다. 월 1회(Q4W) 투약 가능한 차세대 단장증후군 치료제로서의 개발 가능성을 입증했으며, 임상 2상 진행 중이다. 출시된 GLP-2 유사체 단장증후군 치료제인 테두글루타이드(Gattex/Revestive, Takeda)는 일 1회 투약 제형으로, 연간 최대 매출은 10억달러 수준이다. 단장증후군 시장은 절대 규모만 보면 제한적으로 평가될 수 있겠으나, 소네페글루타이드가 월 1회 투약 편의성, 장기 지속형 약효, 안전성 측면에서 기존 치료제 대비 차별화된 프로파일을 입증할 경우 상업적 잠재력은 기존 시장 규모를 크게 상회할 수 있다. 당사는 소네페글루타이드의 최대 매출 잠재력을 약 30억달러 수준으로 추정한다. 실제로 당뇨 시장에서도 일 1회 투약 GLP-1 제제인 빅토자(Victoza)의 연간 최대 매출이 40억달러 수준이었던 반면, 주 1회 투약 제형 오젬픽(Ozempic)은 200억달러 수준까지 성장한 바 있다. 동일 계열 내에서도 투약 편의성 개선이 시장 침투율과 상업적 확장성을 크게 높일 수 있음을 보여준다. 소네페글루타이드 역시 단장증후군 내 치료 패러다임 전환 가능성뿐 아니라, GLP-2 기전이 요구되는 인접 적응증으로의 확장 가능성까지 감안할 때 중장기 파이프라인 가치가 상당히 클 것으로 판단한다.







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