(깐부)치킨게임 시작

본격적인 장기공급계약 체결 시작

동사에 대한 목표주가를 380만원으로 유지한다. 2Q26F/26F 이익 전망치를 각각 +4.8%/+3.2% 상향했으나, 주가 괴리도를 고려해 목표가는 변경하지 않았다. 현재 주가 기준 동사의 26F P/B 및 P/E 배수는 각각 3.7배, 5.8배로 업종 평균(각각 7.6배, 12.4배)에 크게 미치지 못하는 수준이다. 부담을 느끼지 않아도 된다.

최근 빅테크의 데이터센터 수주잔고 증가 속도가 Capex 증액 속도를 초과하고 있다. 이에 장기적이고 안정적인 설비 투자를 위한 메모리 LTA 계약이 동반되고 있다. 최근 샌디스크는 3개 고객사와 LTA를 체결, $42B의 수주잔고와 $11B의 선수금을 확보했으며, 키옥시아의 경우에도 28년 기준 50% 비중의 LTA 목표를 언급했다.

특히, 27년 HBM의 수요 확대와 고객 다변화가 예상된다. 알파벳의 신규 TPU v8은 추론용(v8i)의 HBM 탑재량이 학습용(v8t)보다 30% 많아지기 시작했다. 아마존 Trainium도 1Q26 기준 연환산 매출액 $20B를 기록했고, Trainium3(HBM3E 144GB)과 Trainium4(HBM4 288GB 추정)도 $225B의 수주 확약을 확보했다.

이제는 하반기부터 HBM4를 탑재한 엔비디아 Rubin(HBM4 288GB)도 본격 출시를 앞두고 있고, 27년내 Rubin Ultra(HBM4 1TB)까지 이어지며 HBM의 수요 강세가 지속될 전망이다. 컨벤셔널 메모리 가격 상승으로 메모리 공급사의 HBM에 대한 생산 효용이 체감하는 상황에서 구매자들은 안정적인 물량 확보가 절실한 상황이다.

이러한 배경에서, 전일 SK그룹은 엔비디아와의 2개년 LTA를 언급했다. HBM을 포함한 메모리 전반에 대한 계약으로 보인다. 그 외에도 동사는 복수의 빅테크와 LTA를 맺은 것으로 파악되며, 가격 상/하한폭 조건 및 선수금 비율 또한 과거의 통상적 수준을 넘어서는 것으로 추정된다. 모두가 살 수 있는 (깐부)치킨게임의 서막이다.

동사의 2Q26F/26F/27F DRAM ASP 추정치를 +41%/+188%/+19%(기존 +37%/+184%/+19%)로, NAND는 +55%/+250%/+28%(기존 +45%/+231%/ +27%)로 상향한다. 이를 반영한 2Q26F/26F OP 전망치를 각각 71조원/299조원(기존 68조원/290조원)으로 상향한다.

동사는 미국 증권거래위원회(SEC)에 26년 내 ADR 공모를 위한 신청서를 제출했다. 당사는 동사의 ADR 상장이 필라델피아 반도체 지수 편입으로 이어져 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 수 있을 것으로 기대한다.







**** 자세한 내용은 첨부파일을 참고하시기 바랍니다.