시선을 약간만 아래로

목표주가 유지. 대외 업황 변수는 여전히 견조

동사에 대한 목표주가를 420만원으로 유지하며, 저점 비중확대가 유효한 시기라고 판단한다. 최근의 주가 조정은 2분기 실적 기대와 ADR 상장에 따른 수급적 기대가 되돌려지는 과정에서 다소 격하게 진행된 것으로 보인다. 동사의 이익 전망치를 11% 수준 하향 조정했으나, 전일 주가 하락으로 이를 상당분 반영했다고 판단한다.

대외적인 업황 변수들도 여전히 견조하다. TSMC의 6월 매출액도 NT$ 443B(YoY +67.9%)로 역대 최대 매출액과 성장률을 경신했고, 2분기 가이던스를 초과 달성했다. 빅테크의 Capex의 방향성은 지켜봐야겠으나, 지난 분기 급증한 수주잔고의 규모를 감안하면 수주의 매출화를 위한 Capex의 집행 확대는 명약관화한 부분이다.

구글의 경우 QoQ +92.6%, 아마존의 경우 QoQ +49.2% 증가한 수주의 증가세가 한분기 만에 하향 조정될 가능성도 낮다. 1Q26 기준 빅테크+네오클라우드 5개사의 총 수주잔고액의 합계는 $2.1T(QoQ +24.0%)이며, 그 중 2년내 매출 전환될 예정인 규모는 $656B(QoQ +38.1%)로 오히려 총량보다 가파르게 증가했다.

주가의 격한 조정이 무색하게 메모리 현물가격은 오히려 강세를 보이고 있다. 16Gb 기준 DDR5/DDR4 현물가격은 40 거래일 이상 연속 상승했으며, 둘 다 가격 전고점에 임박했다. CXMT 상장등으로 레거시 현물에 대한 심리적 둔화가 동반될 수도 있는 상황에서의 가격 강세는 그만큼 타이트한 업황을 반증한다고 볼 수 있다.

2Q26 이익 추정치 하향 조정. 27년 증익 기조는 유지

동사의 2Q26F OP 예상치를 각각 62.3조원(기존 70.7조원)으로 -12% 하향조정 한다. DRAM과 NAND의 ASP를 각각 -8%pt, -5%pt 하향 조정했다. 동사는 매출액의 50% 전후를 장기공급계약으로 체결한 것으로 보이며, 이는 안정성을 더하는 동시에 조달 불확실성을 두려워하는 투기적 수요로의 노출은 축소되는 측면도 있다.

27년 OP 389조원(YoY +45.7%)로 증익 기조는 이어질 전망이다. 컨벤셔널 메모리 가격은 전반적으로 유지되는 가운데, HBM이 가격 상승을 주도할 전망이다. HBM의 가격 상승은 HBM으로의 생산 능력을 할당하는 동인으로 작용할 것으로 예상하며, LTA와 HBM향 Capa를 제외한 나머지 공급 여력은 더욱 타이트해질 수밖에 없다.







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