눈높이는 낮춰도, 자리는 그대로다

목표주가 -32% 하향. 기판·광학 멀티플 눈높이 조정

목표주가를 950,000원(기존 1,400,000원)으로 -32% 하향한다. 하향 근거는 1) 패키지솔루션 EV/EBITDA 멀티플을 21배 → 13배, 2) 광학솔루션 EV/EBITDA 멀티플을 5.5배 → 4.2배로 하향 반영했기 때문이다.

최근 주가 낙폭은 펀더멘털 대비 다소 과도했다는 판단이다. 1H26 합산 영업이익은 5,409억원으로 코로나19 특수 국면이었던 2022년 상반기 이후 최고치를 기록했다. 실적 변동성에도 불구하고 이익 체력은 오히려 개선되는 국면에 진입한 것으로 판단된다. 이번 목표주가 조정은 이러한 펀더멘털 훼손이 아니라, 밸류에이션 멀티플 눈높이만 보수적으로 낮춘 결과라는 점에 주목해야 한다.

FC-BGA 후발주자 디스카운트 해소. 선수금 기반 물량 가시성 확보 전망

FC-BGA는 향후 2조원 이상의 투자를 검토 중이며, 관련 매출은 매년 2배 이상씩 고성장하는 궤도에 진입한 것으로 전망한다. 신규 고객사 유치 및 일부 고객사와 선수금을 기반으로 중장기 물량 협의가 진행 중이라는 점이 고무적이다.

동사는 BT 기판에서 쌓아온 글로벌 탑티어 경쟁력을 바탕으로 대면적·고다층 FC-BGA 포트폴리오를 빠르게 구축하고 있으며, 후발주자라는 핸디캡을 빠르게 좁히고 있는 것으로 파악된다. 선수금 기반 물량 확보가 이어지는 만큼, 기존 기판 업체 대비 적용하던 후발주자 디스카운트는 시간이 갈수록 해소될 것으로 판단한다.

RF-SiP는 이미 풀캐파 가동을 지속하며 글로벌 공급자 우위 구조로 전환된 반면, FC-BGA도 2H26 이후 밸류에이션 리레이팅의 핵심 변수가 될 전망이다.

2분기 최대 매출, 3Q26 컨센서스 부합. 롱테일 효과 지속

2Q26 실적은 매출 5.5조 원, 영업이익 2,458억 원으로 2분기 최대 매출을 기록했다. 실적 개선의 핵심은 1) 아이폰17의 롱테일 효과 지속, 2) 우호적인 환율에 따른 수익성 개선이다. 통상적인 비수기 구간임에도 일반 모델과 프리미엄 모델 판매 호조가 이어지며 광학솔루션 가동률이 견조하게 유지됐다.

3Q26 영업이익은 3,128억원(+54% YoY)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 2H26은 고환율 효과, 가변조리개 ASP 상승, FC-BGA 신규 고객 확대가 동시에 작용하는 구간이다. 실적 성장과 밸류에이션 리레이팅을 함께 주목할 필요가 있다.







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