2Q26 Review: 예상하지 못한 일회성 요인

2Q26 실적 리뷰: 일회성 요인으로 인한 원가 상승

에스티팜 2Q26 매출액은 1,085억원(+59% YoY), 영업이익 183억원(+41.7% YoY)을 달성했다. 매출액은 컨센서스(1,049억원)를 상회, 영업이익은 컨센서스(199억원)를 하회했다. 매출 원가 상승이 영업이익에 영향을 미쳤기 때문이다. 매출 원가 상승의 원인은 임상시료부터 프리 PPQ, PPQ 배치까지 생산이 장기간 이뤄진 특정 품목이 2분기 출하되면서 원가가 한번에 반영되었기 때문이다. 약 57억원의 일회성 요인인 원가가 반영되었으며, 이를 제외하면 영업이익은 240억원으로 컨센서스 대비 높은 수준이다.

올리고 CDMO 매출은 796억원으로 전체 매출액 중 73.4% 비중을 차지하며 매출액 및 영업이익 증가에 기여했다. 올리고 상업화 프로젝트 비중은 62.4%를 차지했다. 저분자화합물 CDMO 매출은 175억원으로 ADC용 링커 매출 20억원이 포함되어 있다. 상반기 신규 수주는 8건으로, 26년 6월말 기준, 수주잔고는 2.96억 달러, 올리고 수주 잔고는 2.3억 달러이며 81%가 상업화 프로젝트 수주다.

투자의견 매수, 목표주가 15만원 하향

투자의견 매수 유지하나, 목표주가는 15만원(기존 20만원)으로 하향한다. 2분기 영향을 미친 원가 상승으로 연간 영업이익을 763억원으로 하향한 영향이다. 2026년 매출액 4,249억원(+28.1% YoY), 영업이익 763억원(+38.8% YoY)이 예상된다. 하지만 중장기 실적 변화는 크지 않아 2분기 컨센서스 하회로 인한 주가 하락은 과도하다는 판단이다.

26년 하반기 고객사들의 다수 임상 파이프라인 데이터 발표가 예정되어 있어 기존 고객사 FDA 승인 및 매출 증가에 따른 수주 확대도 기대된다. 또한, 하반기 제2올리고동 대형라인 본격 가동으로 매출 총이익률 개선도 기대된다.

에스티팜은 현재 PER 30배에 거래 중(과거 3년 평균 PER 53배)으로 영업이익률이높아지며 밸류에이션에 대한 부담은 낮아지고 있다. 매출액 대비 이익 성장률이 더 높다는 부분도 긍정적이다. 여전히 RNA 치료제 신약 승인 및 적응증 확장으로 전체 RNA 치료제 시장 확대가 기대되는 바, 신규 수주에 대한 기대감도 유효한 것으로 판단된다.









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