배당 매력도 급등 구간

낙폭이 만든 주주환원 수익률에 주목할 때

동사에 대한 투자의견 ''매수''를 유지하나 목표주가를 37만원(기존 55만원)으로 33%하향한다. NAND 계약가격 하향 전망에 따른 주가 조정이 일단락되었다고 판단했으나, 곧바로 중국의 노광기 국산화 이슈가 이어졌다. 다만, 후자의 경우 28년까지의 실적 추정치에 영향을 미칠 가능성은 제한적이라는 판단하에 목표 배수만 하향했다.

동사에 대한 목표 배수는 글로벌 동종 업계의 ‘현 주가’ 기준 배수 평균을 적용하고 있다. 밸류에이션 저평가 해소가 골자다. 금번 이슈에 따른 업계 전반의 주가 낙폭은 과도해 보이나, 동사에 대한 목표가 조정 또한 불가피하다 판단했다. 현재 주가 기준 동사의 26F P/E 및 P/B 배수는 각각 4.5배/1.9배로 절대적으로 낮다.

동사의 2Q26 잠정 실적은 매출액 171조원(QoQ +28%), 영업이익 89.4조원(QoQ +56%)를 기록했다. 7/30(목)으로 예정된 컨퍼런스 콜에서 주목할만한 부분은 1) LTA의 체결 조건과 비중, 2) 26년 대비 27년 메모리 공급 부족 심화 여부, 3) 26F/27F HBM 출하량 성장률, 4) 이사회의 자사주 매입 결의 여부 등이다.

동사의 메모리 ASP는 내년에도 상승세를 이어가겠으나, 상승의 폭이 올해보다는 완화될 것이 불가피해 보인다. 이제는 높아진 수익성을 주주가치로 연결할 시점이다. 성장의 지속성이 숫자로 확인되기까지의 공백기에 주주환원 이행과 신규 비전 제시가 이뤄진다면, 동사의 비전과 투자자의 눈높이를 일치시키는 계기가 될 것이다.

24~26년 FCF 50% 주주환원 이행 시 26년 배당수익률은 보통주 6.7~9.3%, 우선주 9.3~13.0%로 예상된다. 동사는 1분기 매수한 임직원 보상 목적의 자사주(평균단가 18.3~19.6만원) 18조원 규모를 보유하고 있다. 성과급 규모를 고려하면 추가 매집이 불가피하다. 현 주가도 1분기 자사주 매입가격에 인접한 상황이다.

본격적 주주환원의 원년은 27년이 될 것으로 전망한다. 동사는 과거 9년간 3년마다 60조원의 FCF 가정을 기준으로 50%를 기본 배당해 연간 약 10조원(분기 약 360원)을 배당해왔다. 그러나 27년부터 3년간 FCF 합계는 보수적으로 보아도 800조원 이상으로 추정되는만큼 기본 배당의 레벨이 큰 폭으로 상승할 가능성이 높다.

고점대비 50%가 넘는 급락에도 불구하고, 펀더멘털의 훼손이 추정되지 않고, 배당수익률이 급격히 커진 현 주가 수준에서는 비중확대가 유효하다는 판단이다.







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