펀더멘털에 비해 과격한 조정

업황과 펀더멘털의 변화는 제한적. 밸류에이션 위주 하락

동사에 대한 투자의견 ''매수''를 유지하나 목표주가를 280만원(기존 420만원)으로 33% 하향한다. NAND 계약가격 하향 가능성에 따른 주가 조정이 일단락되었다고 판단했으나, 중국의 노광기 국산화 이슈가 이어졌다. 다만, 후자의 경우 28년까지의 실적 추정치에 영향을 미칠 가능성은 제한적이라는 판단하에 목표 배수만 하향했다.

동사에 대한 목표 배수는 글로벌 동종 업계의 ‘현 주가’ 기준의 P/B 배수 평균(6.5배)을 적용해 왔다. 그러나 금번 이슈에 따른 업계 전반의 주가 하락으로 동사에 대한 목표가 조정 또한 불가피하다 판단해, 하향된 배수 평균(4.6배)을 적용했다. 현재 주가 기준 동사의 26년 선행 P/E 및 P/B 배수는 각각 4.6배/3.0배로 낮다.

기대했던 대로 구글클라우드의 수주잔고 증가세($468B→$514B)가 계속되었고, DRAM(16Gb) 현물가격도 50 거래일 이상 연속 상승해 전고점을 넘었다. CXMT 상장 및 노광기 국산화 등으로 레거시 현물에 대한 심리적 둔화가 동반될 수도 있는 상황에서의 가격 강세는 단기간내 타이트한 업황을 방증한다고 볼 수 있다.

곧 발표될 동사의 2Q26 영업이익은 62.3조원(QoQ +65.7%)으로 예상한다. 동사의 메모리 ASP는 내년에도 상승할 전망이나, 상승의 폭이 올해보다는 완화될 것이 불가피해 보인다. 이젠 높아진 수익성의 지속 가능성에 주목해야 할 시기다. 성장률 완화에도 불구, 높아진 ROE는 과거보다 높은 P/B 배수의 근거가 될 전망이다.

금일 09:00 진행될 컨퍼런스 콜에서 주목할만한 부분은 1) LTA의 체결의 진행 상황과 비중, 2) 26년 대비 27년 메모리 공급 부족 심화 여부, 3) HBM 4 출하 동향과 27년 예상 성장률, 4) MaaS(Memory as a Service, 메모리 전용 데이터센터 구독 모델) 사업 구체화 여부, 5) 주주환원의 조기 집행 가능성 등이다.

동사의 현재 주주환원 정책은 주당 고정배당 1,500원에 25~27년 3개년 누적 FCF의 50% 이내에서 추가적으로 환원하는 방안이다. 27년까지 3개년 누적 FCF는 440조원으로 예상되고, 최근 ADR 발행과 키옥시아 투자금 회수를 통해 확보한 현금 등을 고려하면 27년말 순현금은 420조원 규모로 추정된다.

동사가 목표로 한 안정적 현금 보유액(100조원) 대비 300조원의 여력이 생길 예정이다. 이익 체력과 재무안정성을 고려하면 최근의 주가 하락은 과도한 면이 크다.







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