줄은 더 길어졌다

초점은 밸류에이션이 아닌 실적 방향성

목표주가를 2,800,000원으로 유지한다. 최근 주가 조정은 업황 훼손이 아닌 일시적 수급 요인에 따른 결과일 뿐이며, 컴포넌트·기판 두 사업부의 구조적 이익 개선은 오히려 개선되고 있다. 밸류에이션 멀티플이 흔들리는 국면에서 진짜 주목해야 할 것은 목표주가가 아니라 이익 추정치 자체의 방향이다. 3Q26 OPM은 16.0%로 2024년 이후 최고치를 재차 경신할 전망이며, MLCC 가격 상승이 지속될 것으로 판단한다.

P도 오르고 Q도 오른다. 2017년과 다른 숏티지

글로벌 MLCC 업체들이 동시에 풀가동에 진입한 현재 국면은 2017년과 결이 다르다. 당시엔 수급 밸런스 붕괴발 패닉바잉으로 가격만 뛰었던 반면, 지금은 AI MLCC 자체가 기존 MLCC 대비 3배의 캐파를 잡아먹으면서 만들수록 전체 공급 가능 물량이 줄어드는 구조다. Yageo의 6월 말 BB Ratio는 2.2로 1분기 1.5 대비 큰 폭 상승했고, 3분기 가동률은 2018년 이후 최고 수준인 90%대 진입하고 있는 것으로 파악된다. 과거 17~18년 사이클도 BB Ratio 1.7 돌파 시점부터 가격 인상이 가속화됐던 전례가 있다는 점에서, 이번엔 P와 Q가 함께 뛰는 만큼 숏티지의 강도와 지속 기간 모두 과거를 넘어설 가능성이 크다.

동사는 AI·메모리 고객向 LTA를 통해 캐파를 선제적으로 확보하며 공급자 우위 구조를 굳히고 있고, 신규 경쟁사 진입이 사실상 어려운 시장 구조인 만큼 이 지위는 당분간 흔들리지 않을 전망이다. 패키지솔루션 영업이익률도 2Q26 14.5%(1Q26 10.6%)로 빠르게 개선되고 있으며, 중장기 물량을 위한 증설로 서버·데이터센터向 물량 확대의 가시성을 한층 높여줄 것이다. MLCC發 P·Q 동반 상승과 기판發 구조적 성장이 겹치는 구간인 만큼, 이는 밸류에이션 리레이팅의 핵심 변수가 될 전망이다.

2Q26 컴포넌트·기판 동반 서프라이즈. 3Q26 이익률 16%대 진입

2Q26 실적은 MLCC와 기판 두 축이 동시에 서프라이즈를 기록했다. 핵심 요인은 1) MLCC 가격 인상분 전가가 본격화되고 있고, 2) FC-BGA의 판가 상승으로 인한 이익이 개선되고 있기 때문이다. 3Q26 영업이익은 6,103억원(+135% YoY)으로 컨센서스 대비 +20% 상회할 전망이다.

줄을 선 고객은 이미 늘어난 상태고, 캐파는 이미 다 나가고 있다. 2H26은 컴포넌트 공급자 우위 심화, 기판 서버向 매출 확대, 중장기 증설을 통한 물량 가시성 확보가 동시에 작용하는 구간이다. 실적상향과 밸류에이션 리레이팅을 함께 주목할 필요가 있다.







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