일회성 비용에도 펀더멘털은 이상무

2Q26 Review: 사상 최대 매출, 성과급이 누른 마진

동사의 2Q26 매출액은 $9.5bn(9% YoY)으로 2Q 기준 사상 최대치를 기록했다. 발전($2.3bn, 19% YoY)이 데이터센터 수요를 등에 업고 성장을 견인했고, 유통($3.3bn, 9% YoY), 부품($2.9bn, 7% YoY), 엔진($3.1bn, 6% YoY)이 모두 상승 전환했다. 북미 매출은 8%, 해외 매출은 중국을 중심으로 12% 늘었으며 중국 매출(JV 포함)은 $2.3bn(30% YoY)을 기록했다.

희석 EPS는 6.73달러로 컨센서스(7.17달러)를 하회했다. EBITDA는 $1.7bn으로 금액 기준 사상 최대였으나 마진율은 17.5%로 전년(18.4%) 대비 0.9%p 하락했다. 관세 부담과 사상 최대 실적 전망에 연동된 성과급 증가가 발전, JV 이익($154mn, +$36mn YoY), 가격 효과를 상쇄했다.

데이터센터가 만든 수급 우위: 납기는 이미 2028년 하반기

동사는 2026년 매출 가이던스를 기존 8~11%에서 10~13% YoY로, EBITDA 마진율은 18.0~18.5%로 상향했다. 발전 매출 성장률(15~25%)은 유지됐는데, 이는 수요가 아니라 생산능력이 성장의 제약이기 때문이다. 대형 발전기는 사실상 생산능력이 소진되어 신규 주문 납기가 2028년 하반기까지 밀려 있다. 동사는 2030년까지 공급망을 포함해 총 20GW 증설을 계획하고 있다.

글로벌 하이퍼스케일 고객과의 다년 계약으로 수 GW 규모의 백업 발전기 수요 가시성을 확보했고, Circe Energy와 텍사스 HPC 데이터센터용 QSK60·HSK78 천연가스 발전기 및 마이크로그리드 공급 계약을 체결하며 Behind-the-meter Prime Power 시장으로 영역을 넓혔다. 엔진·부품·유통의 마진 가이던스 상단 하향은 성과급 등 일시 비용에 기인하며, 향후 성과급은 2Q 대비 약 $25mn 감소할 전망이다.

목표주가 827달러로 상향하며 매수 의견 유지

커민스에 대한 실적 전망 상향과 함께 목표주가를 기존 660달러에서 827달러(발전 부문 EV/EBITDA 25배, 기타 10배 유지)로 상향하며 매수 의견을 유지한다. 데이터센터 수요의 가시성으로 2028년 하반기 납기까지 확보된 상황이고 20GW 증설로 물량 성장 경로가 확인된 점은 높은 발전 부문 멀티플을 설명할 수 있다. 성과급 등 일시적 비용이 발전 부문의 구조적 성장을 훼손하지는 않는다.







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