비중확대의 적기

동사에 대한 투자의견 ''매수'' 및 목표주가 37만원을 유지한다. 차익 실현과 수급 부담으로 주가는 고점 대비 크게 하락했으나, 영업 환경과 산업 전망에는 유의미한 변화가 없다. 현 구간을 저점 비중확대의 기회로 판단한다. 현 주가 기준 12개월 선행 P/B와 P/E 배수는 각각 1.6배, 3.9배로 AI 사이클 이전 수준까지 낮아졌다.

주요 하이퍼스케일러의 Capex는 3년이상 증가세를 이어갈 전망이다. FCF에 대한 우려는 상존하나, 이미 5개사의 합산 수주잔고가 연매출의 4배($2.4T)에 이르는 만큼 매출 성장과 수익성 유지는 무리가 없어 보인다. 이에 영업현금흐름은 견조할 가능성이 높으며, FCF가 대규모 순유출로 전환할 위험은 낮다는 판단이다.

동사의 3Q26F/4Q26F/27F 영업이익은 각각 120조원/126조원/559조원으로 추정된다. DRAM ASP는 QoQ +15%/+5%/+22%로 상승세를 이어갈 것으로 전망한다. 범용 제품의 가격의 상승세는 완만해지겠지만, HBM 가격 상승이 ASP 인상을 견인할 것이다. NAND ASP는 +15%/+5%/+13%로 27년 조정 가능성을 반영했다.

중장기적으로 주목하는 동사의 핵심 경쟁력은 파운드리와 메모리 사업 간 시너지를 기반으로 한 풀스택 제조 역량이다. HBM4의 베이스다이 내재화에서 그 가능성을 확인했으며, 더 나아가 메모리+로직 결합 제품뿐만 아니라 단일 고객에게 이종 제품을 턴키로 공급하는 사업 영역으로의 확장도 잠재적으로 주목할 기대 요인이다.

비록 파운드리 사업은 대규모 투자 금액과 충분치 못한 수율로 적자상태를 지속하고 있으나, 27년부터 본격화될 테슬라향 2nm 공급을 시작으로 양산 역량과 레퍼런스를 확보하게 된다면, 글로벌 파운드리 최선단 공정 독점 구도에서의 점유율 확대여지가 크다. 동사는 테일러 팹 ph1에 이어 30년까지 ph2의 추가 가동을 예고했다.

기대 주주환원수익률도 높아졌다. 24~26년 FCF 50% 주주환원 이행 시 26년 주주환원 수익률은 보통주 6.8~9.5%, 우선주 9.1~12.7%로 추정된다. 종전 대로라면 26년 온기 실적을 기반으로 환원하겠지만, 주가가 고점대비 39% 하락한 현시점이 주주환원의 당위성은 물론 수익률과 체감 효용도가 커지는 국면이라는 판단이다.

올해는 시작일 뿐이다. 본격적 주주환원의 원년은 27년이 될 전망이다. 동사는 과거 9년간 3년마다 60조원의 FCF 가정을 기준으로 50%인 약 10조원/연(분기 약 370원)을 고정 배당해왔다. 그러나 27년부터 3년간 FCF 합계는 보수적으로 보아도 600조원 이상으로 추정되는 만큼 환원율이 동일하다면 이론상 환원재원은 10배다.









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