선단 파운드리의 지위

투자의견 ‘매수’, 목표주가 100홍콩달러로 커버리지 개시

SMIC에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 100홍콩달러로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 동사의 27F BPS 3.04달러에 목표배수 P/B 4.2배를 적용해 산출했다. 중국 파운드리 피어의 27F 평균 3.7배에 13%의 프리미엄을 적용한 값으로, 중국 본토에서 외부 수주를 받는 유일한 선단 양산 파운드리라는 지위와 감가상각 부담 통과 이후의 ROE 회복 경로를 반영했다.

투자포인트: 선단공정 수요 독점과 공급 제약이 만드는 판가 결정력

I. 국산 AI 반도체가 채우는 유일한 선단 라인: 국산 AI 반도체 대부분이 동사의 7nm 단일 공정에 집중되고 있다. 정부는 국가 재정이 투입된 신규 데이터센터에서 외산 가속기를 전면 배제했다. 당사는 동사의 선단 캐파가 12인치 기준 25년 말 월 9천 장에서 28F 2.2만 장으로 2.4배 확대되며, 그동안 물량이 부족했던 선단 라인이 수익 자산으로 전환될 것으로 판단한다.

II. 공급 제약이 강화하는 캐파 희소가치: 14nm 이하 로직용 외산 장비 조달이 막혀 캐파는 국산 장비가 확보되는 만큼만 늘어나고 있다. 동사의 총 캐파는 1Q25 월 97.3만장에서 4Q27F 132.8만 장으로 36% 증가에 머물 전망이다. 희소해진 캐파가 가동률과 판가를 동시에 지지할 것으로 판단한다.

III. 타이트한 수급으로 형성된 판가 결정력: 동사는 25년 12월 일부 제품군 판가를 인상한 데 이어 26년 1분기에도 추가 인상을 협의했다. 글로벌 8인치 가동률이 90% 수준까지 올라온 업황도 같은 방향으로 작용한다. 판가 상승은 매출총이익률을 25년 21.0%에서 28F 26.8%까지 끌어올리는 주된 동인이 될 것으로 판단한다.

실적 전망: 판가가 견인하는 이익 레버리지

동사의 26F 매출액은 112억 달러(YoY +20.4%), 영업이익은 12.7억 달러(YoY +14.5%)로 전망한다. CapEx가 연 81억 달러 수준에서 유지되며 감가상각 증가분이 축소되는 28년이 이익 레버리지의 변곡점이 될 전망이다.

리스크: 선단 공정 수율 개선 지연

7nm 수율 개선이 지연될 경우 선단 캐파 확대가 오히려 원가 부담이 된다.







**** 자세한 내용은 첨부파일을 참고하시기 바랍니다.