중국 반도체 장비 올라운더

투자의견 ‘매수’, 목표주가 1,100위안으로 커버리지 개시

NAURA에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 1,100위안으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 동사의 28F EPS 18.65위안에 목표배수 P/E 59.2배를 적용해 산출했다. 목표배수는 중국 장비 7개사의 28F P/E 평균 45.5배에 30%의 프리미엄을 적용한 값으로, 식각과 증착, 세정, 열처리를 모두 보유한 유일한 국산 업체라는 점과 수주잔고 820억 위안이 담보하는 실적 확정성을 반영했다.

투자포인트: 선단공정 증설과 국산화가 만드는 장비 수요

I. DUV 멀티패터닝발 식각/증착 수요 수혜: EUV 부재로 SMIC N+2 공정의 패터닝 스텝은 EUV 대비 3.8배, 식각기 소요는 28nm 대비 2.8배로 늘어난다. 동사는 ICP/CCP 식각과 PVD/CVD/ALD 증착을 모두 보유해 공정 비효율이 곧 장비 소요로 전환되는 구조의 직접 수혜를 받을 것으로 판단한다.

II. 로직/메모리 동반 증설로 확보된 수주 가시성: SMIC 선단 캐파는 27년까지 두 배 확대되고, CXMT는 26년 월 5만 장 증설에 50~60억 달러를 발주한다. 동사는 CXMT 라인 발주의 60% 이상을 확보했으며, 1Q26 말 수주잔고 820억 위안(YoY +58%, FY25 매출 대비 218%)으로 28년까지 실적 가시성을 확보했다고 판단한다.

III. 국산화 의무가 여는 침투 여력: 전공정 장비 국산화율은 24년 25%에서 25년 35%로 상승했고, 공업정보화부는 27년 65% 이상을 목표로 제시했다. 동사의 전공정 커버리지는 51%로 AMEC 44%, ACM 29%를 앞서, 국산 비중 상승분이 동사에 집중될 것으로 기대한다.

실적 전망: 믹스 개선이 이끄는 마진 상승

동사의 26F 매출액은 523억 위안(YoY +33%), 순이익은 76억 위안(YoY +38%)을 기록할 것으로 추정한다. 식각과 박막증착이 성장을 주도하는 가운데, 저마진 전자부품 비중이 축소되며 순이익률은 14.6%로 개선될 전망이다. 27F 순이익은 100억 위안(YoY +37%)으로 확대될 것으로 추정한다.

리스크: 전방 증설 속도와 국산 경쟁 심화

선단 수율 개선이 지연될 경우 DUV발 장비 수요 유효기간이 단축될 가능성이 있다.







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