단번에 풀려가는 매듭들

DRAM 강세 지속에 따른 실적 호조

동사에 대한 투자의견 ''매수'' 및 목표주가 280만원을 유지한다. 최근 고객군과 경쟁사의 동향이 업데이트 되며 사업 및 기업가치 측면에서 동사에 유리한 국면이 조성되고 있다. 현 주가 기준 12개월 선행 P/B와 P/E 배수는 각각 2.0배, 3.9배로 AI 사이클 이전 수준까지 낮아졌다. 적극적인 비중확대의 기회로 판단한다.

동사의 3Q26F/27F 영업이익은 각각 79조원/409조원으로 내년까지 증익 추세가 예상된다. 28년까지 DRAM 수급이 타이트할 것으로 추정되며, HBM 가격 인상 효과를 주도로 DRAM ASP도 상승세를 이어갈 것으로 전망한다. 실적 성장 및 안정성에 더해 밸류에이션 재평가를 자극할만한 환경의 변화가 연이어 보고되고 있다.

대외 환경의 긍정적 변화

지난 8/10, 엔비디아는 블랙록, KKR, 블랙스톤 등 6개 금융기관과 $500B 규모의 AI 인프라 금융 플랫폼 구축 MOU를 체결했다. 연기금, 사모 크레딧의 자본을 데이터센터 업체에 GPU 등 설비를 담보로 대출을 공급할 수 있도록 하는 내용이 골자이며, 엔비디아가 담보의 최대 25%까지 백스톱을 제공해 신용을 보강하는 구조다.

금융기관은 GPU 사용료 기반의 중장기 현금흐름을 새로운 투자상품으로 만들 수 있게 될 전망이다. AI 투자 병목이 GPU 공급뿐 아니라 자본조달 능력으로 이동하는 상황에서, 자금력이 부족한 네오클라우드, 소버린까지 낮은 금융비용으로 엔비디아 시스템을 구매할 수 있게 될 전망이다. 금리 환경에 따라 규모가 커질 수도 있다.

전일 샌디스크의 Investor Day에서 언급한 바에 따르면, 중장기(FY28~30) 10% 중후반의 매출성장률, OPM 75%을 제시했으며, 이를 기반으로 FCF의 100%를 주주환원 하는 계획을 발표했다. 이는 주주환원율 그 자체뿐 아니라, 메모리 사업의 지속적인 현금 창출력에 대한 가능성을 확인한 측면에서 의미가 크다고 판단한다.

키옥시아 지분가치 역시 주목할 만하다. 동사는 1Q26 중 키옥시아 투자 펀드 청산을 통해 40조원을 회수했으며, 키옥시아 지분의 14.12%를 보유한 최대주주 SPC의 지분 100%를 전환사채 형태로 보유하고 있다. 보통주 전환 여부와 관계없이 키옥시아가 올해부터 배당을 실시할 경우 해당 배당금은 SPC에 귀속될 전망이다.







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