중국 범용 DRAM 시장 잠식 시작

목표주가 및 밸류에이션

동사에 대한 목표주가를 90위안(기존 80위안)으로 12.5% 상향한다. 26년 매출액 추정치를 4,074억위안(한화 약 83조원)으로, OP 추정치를 3,200억위안(한화 약 65조원)으로 각각 42.9%, 75.5% 상향했다. 하반기에도 글로벌 메모리 공급 부족에 따른 DRAM 판가 인상이 지속될 것으로 전망하여 26F 전사 ASP 추정치를 143.8%pt 상향했다. 영업레버리지 구간으로 가격 상승률은 곧 이익 증가율이다.

목표배수는 기존과 동일하게 20배를 적용한다. 당사는 중국 반도체 상위 기업 5개사의 27F P/E 평균 대비 56% 할인된 수준으로, 메모리 호황에 따른 이익 급증 구간의 특성과, 국산화 프리미엄 확대 등의 요인을 종합적으로 고려해 산정했다.

이익 레버리지 가속화

2Q26 실적은 매출액 995.1억 위안(QoQ +95.9%), OP 817.1억 위안(QoQ +130.6%)으로 당사 이익 추정치를 대폭 상회했다. DRAM B/G는 +6%, ASP는 +84.8% 상승해 매출 성장을 견인했다. 12Gb 이상 고밀도 제품 비중이 확대되며 Blended ASP 상승률이 확대된 것으로 판단한다.

3Q26 실적은 매출액 1,201.6억 위안(QoQ +20.8%), OP 961.3억 위안(QoQ +17.6%)으로 추정한다. DRAM B/G는 +5%로 제한적일 전망이나, 현재 높아진 가격 기저 위에서 판가가 이익 증가를 견인하는 국면이 이어질 것으로 판단한다.

시선은 더 멀리, LPDDR6 그리고 HBM3E로

동사는 오는 9월 출시될 샤오미 18 Fold 폴더블 플래그십 스마트폰에 LPDDR6를 전 세계 최초로 탑재할 예정이다. 전작 LPDDR5X 대비 피크 속도 12,800Mbps, 최대 용량 16Gb를 구현했다. 이는 국산 메모리가 스펙 경쟁에서 처음으로 글로벌 최초 타이틀을 확보한 사례로, 국산화 프리미엄을 뒷받침할 근거로 판단한다.

동사는 HBM3E를 소량 생산하기 시작한 것으로 파악된다. 이는 당사의 전망인4Q26 양산 개시 시점과 부합한다. 국산 GPU 밸류체인 중 핵심 병목 구간인 HBM 공급이 내재화되기 시작했다는 점은 고무적이다. 다만 아직 소수의 핵심 고객사향으로 선제적으로 공급될 것으로 예상하며, 27년부터 점진적으로 양산 시작 예정이다.







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