HBM으로 매크로 우려 극복

환율 하락효과 반영하나, 증익 기조는 여전

동사에 대한 목표주가를 40만원(기존 37만원)으로 +8.1% 상향한다. 26F/27F DRAM ASP 전망치를 각각 +4.8%pt/+0.3%pt 상향했으나, 환율 하락(기존 1,553원→1,400원)을 반영해 26F/27F OP 추정치는 각각 -5.7%, -4.2% 하향 조정했다. 또한, 분기 종반월 진입으로 12MF 산정의 범위도 2Q27→3Q27로 확장했다.

동사의 3Q26F/4Q26F/27F 영업이익은 각각 106조원/118조원/536조원으로 추정된다. DRAM ASP는 전기대비 +16.5%/+5.4%/+22.6%로 상승세를 이어갈 것으로 전망한다. 27년 범용 DRAM의 가격 상승세는 완만해지겠지만, HBM이 B/G +57% (vs 범용 +16%), ASP +49%(vs 범용 +20%)으로 DRAM 인상을 견인할 것이다.

HBM 고도화로 메모리 헤게모니 유지 전망

9/3 출시된 GPT-6 Astra는 컨텍스트 창 1.05M토큰, 2배 속도에 2배 가격인 Fast 모드, 272K토큰 초과 프롬프트의 별도 요금을 사양으로 확정했다. 디코드는 토큰마다 가중치와 KV캐시 전체를 다시 읽기 때문에 긴 컨텍스트는 토큰당 대역폭 수요를 키우며, 속도와 컨텍스트에 별도 부과한 요금은 원가가 메모리에 있음을 의미한다.

이 병목을 전제로 설계된 칩이 OpenAI의 ASIC Jalapeno다. OpenAI는 칩당 처리량을 성과 지표에서 빼고 사용자 대기 시간과 요청당 에너지만 남겼는데, 대기 시간은 디코드 속도가, 디코드 속도는 대역폭이 정한다. 이에 OpenAI는 최근 ASIC중 에는 유일하게 HBM4를 탑재해 216GiB 용량에 15.4TB/s 대역폭을 확보했다.

HBM 세대 교체만으로는 I/O 전력이 함께 오른다. 이에 베이스 다이를 로직 공정으로 회로 구성과 크기를 축소해, XPU 면적의 5~10%인 메모리 컨트롤러도 베이스 다이로 옮기는 커스텀 HBM이 고려되고 있다. NVIDIA가 8/26 발표한 NVHBM도 유사한 구성으로 HBM4E 대비 대역폭 30%, 전력 15% 개선을 내세웠다.

동사는 2.5D의 수평 연결 전력까지 없애는 zHBM도 공개했다. DRAM을 XPU 위에 올려 I/O를 분산하며, HBM5 대비 I/O 전력 70% 감소와 대역폭 2.3배 이상을 목표로 하고 절감된 100W를 GPU 연산에 돌려준다. 대역폭을 높이는 수단이 베이스 다이 제조와 웨이퍼 본딩으로 옮겨가면, 메모리 제조사의 주도권이 커질 수 있다.







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