휠라코리아는 전세계의 휠라 신발, 의류를 판매하고 있습니다.

2020년 당기순이익은 한국 40.7%, 중국 22.4%, 아쿠시네트 27.2%, 미국 9.6% 발생 할 것으로 예상하고 있습니다.

19년 4분기 프리뷰는 시장 기대치는 하회 예상

동사의 19년 4분기 연결 기준 매출 및 영업이익은 각각 7,473억원 (-1.9% YoY), 91.6억원(+10.9% YoY)으로, 영업이익 기준 시장 기대치를 13% 하회할 것으로 전망하고 있습니다.

휠라 KOREA 및 휠라 중국의 견고한 성장에도 불구하고, 휠라 USA의 매출 성장률이 전년 동기 대비 당초 기대보다 큰 폭으로 감소할 것으로 예상되기 때문입니다.

휠라 USA (연결 당기순이익의 9.6%)

19년 4분기 달러 기준 매출 전년 대비 27% 감소할 것으로 예상됩니다. (컨센서스는 +10% 성장)

- 최근 NIKE 실적 발표 등에서 확인된 바 있는 미국 스포츠웨어 의류 시장 부진

- 작년의 높은 베이스로 인해, 당초 전년 대비 한자리 수 감소를 예상

- 4분기 유통 소매상의 재고 조정 및 일부 수주 취소 등으로 미국 매출 감소폭이 예상보다 컸던 것으로 판단

올해 1분기 유통 소매상의 재고 조정이 마무리되면서 매출 감소 영향은 줄어들겠지만, 디스럽터 및 디스럽터를 제외한 휠라 브랜드 매출이 작년 3분기까지 큰 폭으로 성장했기 때문에, 올해 휠라 USA 전체 매출은 19년 대비 20% 수준의 역성장을 기록할 것으로 추정합니다. (기존 추정치 +9.2% 성장)

휠라 중국 (연결 당기순이익의 22.4%)

중국 사업을 영위하는 Full Prospect로부터 수취하는 디자인 서비스 수수료가 19년 4분기 전년대비 55% 증가한 것으로 추정됩니다.

2020년에도 견고한 성장세가 유지될 것으로 전망하며(15% YoY), 휠라 중국 사업 운영을 맡고 있는 안타 스포츠(2020 HK)의 프리미엄 브랜드 전략 및 중국 프리미엄 스포츠웨어 시장의 높은 성장이 지속될 것으로 판단, 올해 15% 성장은 충분히 보수적이라고 판단됩니다.

휠라 KOREA (연결 당기순이익의 40.7%)

따뜻한 겨울 날씨에도 불구하고, 신제품 매출 호조 등으로 4Q19 매출은 전년 대비 매출 13.6% 성장한 것으로 예상(당초 기대치 +7%) 됩니다.

향후 매출 성장률 둔화가 예상은 되지만, 시장 우려 수준의 역성장 가능성은 매우 낮을 것으로 판단됩니다.

목표주가 70,000원으로 소폭 하향 조정되었으나, 매수 투자의견은 유지

예상보다 빠른 휠라 USA의 매출 감소를 반영하여, 2020년 매출 및 영업이익 추정치를 각각 6.3%, 6.1% 하향조정합니다. 작년 하반기부터 휠라 USA의 매출 성장률이 동사 주가의 중요한 캐털리스트였기 때문에, 예상을 하회하는 휠라 USA 매출 성장률로 인해 동사의 단기 주가 변동성은 확대될 가능성이 있습니다.

- 중국 스포츠웨어 시장의 높은 성장성

- 빠르게 개선되고 있는 재무구조 및 주주 환원 정책 등을 고려할 때, 주가 조정은 매수 기회라고 판단

목표주가를 70,000원으로 하향조정(기존 77,200원) 하였으나, 기존 매수 투자의견은 유지합니다.

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