서프라이즈의 연속 - 리닝 (2331 HK)

중국 2위의 스포츠웨어 브랜드 업체

리닝은 중국 체조 선수 리닝이 자신의 이름을 따서 1990년대에 만든 스포츠 브랜드입니다.

2018년 기준 중국 스포츠웨어 시장 점유율 5.8%로 중국브랜드 중 2위입니다. 

중국 현지 브랜드로 전체 연결 매출의 대부분 (97.6%)이 중국에서 발생합니다. 

품목별로는 최근 스포츠 의류 부문 강세로 스포츠 의류 부문이 전체 연결 매출의 51%로 가장 큰 비중을 차지하고, 스포츠 신발 및 액세서리는 각각 43.8%, 5.6%입니다.

견고한 업황 환경 지속

리닝의 4분기 핵심 브랜드 도매 매출 성장률이 30% 초반대를 기록한 것으로 추정됩니다.

시장 기대치인 20% 중후반을 상회하고 있는 것으로 판단됩니다. 

참고로 3분기 성장률은 30% 중반입니다.

전반적으로 3분기에 이어 4분기에도 중국 스포츠웨어 시장 성장률이 매우 견고했고, 

중국 스포츠웨어 시장에서 불고 있는 국풍 효과를 계속 누렸기 때문인 것으로 판단합니다. 

작년 4분기부터 유통 채널에서 주요 스포츠웨어 브랜드들의 할인 폭이 소폭 확대되고 있습니다.

할인 폭이 확대된 주요인은 수요 감소가 아닙니다. 

중국도 한국처럼 평년보다 온화한 겨울이었고, 올해 춘절이 작년보다 빠른 1월 말에 있기 때문에 스포츠웨어 업체들이 프로모션을 조금 일찍 시작하였기 때문입니다.

할인 폭의 확대는 일시적일 것이라고 판단합니다.

브랜드 업체들의 재고는 증가하지 않았고, 공급도 매우 안정적 흐름을 보입니다.

현재 블룸버그 컨센서스 기준 19년 하반기 매출 및 영업이익은 68.7억위안(18% YoY), 6.8억위안(34% YoY)인데, 최근 영업 환경을 고려할 때 보수적인 수치입니다. 

밸류에이션 프리미엄 지속 예상

주가는 작년 10월 이후 20% 상승하여 블룸버그 컨센서스 P/E 기준 33.2배에 거래되고 있습니다.

글로벌 주요 스포츠웨어 업체들과 비교할 때 평균 수준입니다.

과거 평균과 비교하면 +2 표준편차 수준에서 거래되고 있습니다.

중국 정부의 사회체육 위주로의 정책 변화와 국민들의 레저 스포츠 문화에 대한 인식 전환으로 인해 중국 스포츠웨어 시장은 본격적으로 성장하는 국면에 진입했습니다.

과거 평균 대비 프리미엄은 향후 충분히 지속 가능하다고 판단합니다. 

긍정적 시각을 유지합니다.

자세한 사항은 리포트를 참고해주세요.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.