룰루레몬은 프리미엄 스포츠웨어를 만드는 회사입니다.

동사 주가는 최근 급상승하여 코로나19 사태 이전 고점 대비 13% 프리미엄에 거래, 현재 2021년 P/E 기준 71.0배에 거래, 주요 글로벌 스포츠웨어 업체들 대비 프리미엄이 확대 및 과거 평균 대비 할증 거래되고 있습니다. 

우리는 동사의 경쟁 업체 대비 밸류에이션 프리미엄이 지속될 것으로 판단하지만, 단기적으로 현재 100% 이상의 프리미엄은 다소 과도하다고 판단되어 단기 차익실현을 하는 것을 추천드립니다.

1분기 실적은 선방

동사의 1Q21 (20년 2~4월) 실적은 시장 우려보다 견고했습니다. 

1Q21 매출 및 당기순이익은 각각 6.52억달러 (전년 대비 16.6% 감소) 및 0.29억달러 (전년 대비 70.1% 감소)를 기록했습니다.

코로나19 영향으로 전년 동기 대비 감소폭은 매우 컸으나, 견고한 브랜드력을 바탕으로 한 온라인 매출 급증으로 시장 우려보다는 선방했습니다.

동일 점포 기준 매출성장률은 전년 동기 대비 17% 감소하였으며, 오프라인 직영 매장 (전체 연결 매출의 65%)의 동일 점포 기준 성장률이 락다운에 따른 매장 폐쇄 영향으로 49% 감소 (락다운 기간 중에는 -80% 추정), 온라인 매출 (전체 매출의 26%)성장률은 4Q20년 보다 월등히 높은 70%를 기록하면서 오프라인 매출 급락을 상쇄했습니다. 

경영진에 따르면 락다운이 절정에 달했던 4월의 경우, 온라인 매출성장률이 전년 대비 125%를 기록했으며 현재까지도 이 추세는 유지되고 있습니다.

2분기의 높은 기대치는 부담

경영진은 2분기에 높은 온라인 매출 성장 및 오프라인 매장 정상화가 진행될 것으로 예상하며, 2분기 매출성장률은 전년 대비 높은 한 자릿수 감소 수준으로 (시장 기대치는 5% 미만의 낮은 한 자릿수 감소 예상) 회복하고, 하반기까지 회복은 계속될 것으로 전망하고 있습니다. 

따라서, 현재 2분기 매출 관련 시장 기대치는 경영진의 가이던스 대비 높은 편입니다.

우리는 시장 기대치가 다소 높다고 판단합니다. 왜냐하면, 2분기 낮은 한 자릿수 매출 감소를 위해서는 2분기 온라인 매출성장률이 4월과 같은 전년 대비 120~130% 성장을 유지해 주어야 하고, 오프라인 매출도 작년의 40~50% 수준까지 회복해야 하기 때문입니다. (참고로 락다운 기간 -80%)

락다운 완화로 인한 오프라인 매출 회복 추정은 합리적이라고 판단되나, 오프라인 매출이 회복되면, 상대적으로 온라인 매출성장률이 영향을 받을 수밖에 없기 때문에, 4월과 같은 수준의 온라인 매출 성장 달성에 불확실성이 존재한다고 판단합니다.

한편 상반기 코로나로 인한 매출 감소에도 불구하고 동사 제품 생산 벤더들의 수주량이 그대로 유지됨에 따라, 2분기 동사의 재고는 상당히 늘어날 것으로 예상됩니다. 

이미 하반기 수주 관련 물량을 소폭 줄이고 있으나, 늘어난 재고를 줄이기 위해 2분기 이후 제품 할인 및 프로모션을 진행할 것으로 판단됩니다.

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