16일 언론 보도에 따르면 LG화학은 17일 긴급 이사회를 열고 배터리 부문을 분할하기로 결정할 것으로 예상됩니다. 

분할 방식은 배터리 부문을 100% 자회사로 만드는 물적 분할이 유력해 보입니다.

이후 배터리 부문의 지분을 일부 매각하여 투자 및 연구개발 자금으로 사용할 것으로 전망됩니다.

배터리 분사 자체는 단연 긍정적으로 판단됩니다.

전기차 산업은 이제 본격적으로 성장하는데, 배터리 업체는 높은 기술 진입 장벽으로 인해 4~5개에 불과합니다.

배터리 분사는 유연하고 공격적인 사업 전략을 구사하는데도 도움이 됩니다.

그럼에도 불구하고 분사 가능성에 대한 보도 이후 LG화학 주가는 하락하였습니다. 

3가지 우려로 정리됩니다.

1. 분할된 배터리 부문의 사업 가치가 할인되어 반영될 것이다.

2. 배터리 부문이 상장되면 모회사인 LG화학 주식을 팔고 배터리 주식을 사면서 LG화학 주식이 하락할 것이다. 

3. 배터리 부문이 상장되면 지분이 희석되므로 배터리 부문의 사업 가치를 다 누리지 못한다.

먼저 3의 경우 지분율이 일부 희석되긴 하지만 대규모 자금이 유입되며 경쟁력이 강화될 수 있어 기업 가치 측면에서는 긍정적입니다. 

1과 2는 분사된 배터리 부문의 가치를 어떻게 볼 것인가에 따라 달라집니다.

분사 이후에도 LG화학은 배터리 부문에 대해 지배적인 지분율을 유지합니다. 

자회사가 되는 배터리 부문의 사업 가치를 할인되어 반영될 수 있지만, 분사 후 사업 가치가 지금보다 상승한다면 이러한 우려도 해소될 것입니다.

결국 분사된 배터리 부문의 사업 가치가 지금보다 상승할 것인가라는 판단이 제일 중요합니다. 

결론부터 말씀드리면, 분사 이후 배터리 사업 가치는 현재 주가에 반영된 수준보다 높습니다. 

2가지 이유입니다.

LG화학은 순수 배터리 업체 대비 할인 거래되고 있습니다.

선발 배터리 업체들의 기업가치는 함께 상승할 가능성이 높습니다. 

LG화학은 순수 배터리 업체 대비 할인 거래되어 왔습니다. 

중국 CATL의 EV(보통주, 우선주 시가총액+순차입금)은 전일 기준 77조원이고 

LG화학의 현 주가에 내재된 배터리 사업 가치는 약 45조원입니다.

CATL 대비 약 58% 수준입니다.

생산 설비로 볼 때 LG화학은 100GWh인데 CATL은 50~60GWh 수준입니다.

NCM 배터리 기술력도 LG화학이 우위에 있습니다.

향후 3년간 매출 및 영업이익의 성장 속도도 LG화학이 CATL을 크게 앞섭니다.

LG화학의 주력 시장인 유럽 전기차 시장이 2020년부터 본격적으로 성장하고 정상화되지 않은 이익 수준도 향후 수년 내 빠르게 회복될 것입니다.

CATL이 상장된 중국 심천 시장 PER이 KOSPI 약 50~60% 높은 점을 감안해도 저평가입니다.

두번째 이유가 더 중요합니다. 

LG화학, CATL, 삼성SDI 등 선발 배터리 업체들의 기업 가치가 함께 상승할 가능성이 높습니다. 

전기차 시장의 성장 속도가 시장 기대보다 빠르고, 과점화가 심화되면서 배터리 마진도 확대될 수 있습니다.

테슬라와 기존 자동차 업체들의 전기차 판매량이 계속해서 기대보다 강할 것으로 예상됩니다. 

탑티어 배터리 업체들의 설비 증설 속도가 예상보다 빨라질 전망입니다.

LG화학의 경우 전기차용 원통형 배터리 등을 대폭 증설할 수 있고 중장기 배터리 부문 사업 전망이 상향 조정될 수 있습니다. 

2025년까지 전기차의 시장 침투율은 신차 판매의 15~20% 수준입니다. 

테슬라를 중심으로 배터리 기술 개발이 빨라지고 배터리 가격도 빠르게 떨어질 가능성이 높습니다. 

배터리 가격이 20% 수준만 하락해도 전기차는 내연기관차와 경쟁할 수 있는 경제성을 확보하게 됩니다.

전기차 침투율이 더욱 빠르게 상승할 수 있습니다. 

테슬라 판매 강세도 지속될 전망입니다. 

2020년에는 모델 3가 중국에서 생산되면서 판매 서프라이즈를 이끌었습니다.

2021년에는 모델 Y가 유사한 궤적(원가 하락-> 판매 가격 인하-> 판매량 증가)을

그릴 수 있습니다. 

테슬라와 경쟁하는 기존 자동차 업체들의 전기차 모델도 크게 개선되고 있습니다. 

예를 들어 폭스바겐이 2021년 출시하는 ID.4의 경우 모델 Y와 유사한 사이즈에 인테리어가 더 좋지만 판매 가격은 1만 유로 정도 낮을 것으로 예상합니다.  

크기와 주행 거리 등 스펙이 기존 전기차 모델보다 대폭 개선됩니다. 

테슬라 배터리 데이도 악재보다 호재입니다. 

테슬라가 배터리 가격 하락을 주도할수록 전기차 시장은 빠르게 확대됩니다.

커지는 시장의 대부분은 배터리 업체들의 몫입니다.

양산 기술이 중요한 배터리 산업의 특성상 테슬라가 단독으로 대규모 증설을 결정할 가능성도 낮습니다. 

LG화학과 같은 검증된 업체에 배터리 주문을 늘릴 것으로 예상됩니다.

배터리 산업은 선발 업체의 지배력이 지속적으로 강화되고 있습니다.  

선발 업체의 과점 구도가 높은 산업은 마진이 올라갑니다. 

배터리 업체들은 이제 막 수익을 내기 시작하는 단계입니다. 

향후 2~3년간 배터리 마진이 개선되리라 기대합니다. 

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