중국의 테슬라로 알려져 있는 NIO

해당 기업의 투자포인트는 판매량이 얼마나 빨리 늘어나고, 현금흐름이 개선되어 자생적으로 재투자하고 이익성장을 지속할 수 있게 될지 여부 입니다. 

NIO는 3~5년전의 테슬라와 비슷하다고 볼 수 있습니다.

투자의견 매수, 목표주가 US$17.0, 커버리지 개시

DCF : 2030년 이후 영구 성장(2%). WACC 9%(cost of equity 18%, 비중 30%) 가정

EV/Sales : FY2015 테슬라와 유사한 판매량 성장 전망. 그러나, 테슬라보다 낮은 GPM 및 경쟁자가 다수 출현한 점을 감안해 멀티플 30% 할인 적용(5.7x)

판매량 성장 가속

7월말 쿠페형 SUV(EC6) 빠른 출시 + 기존 SUV 판매 성장(월 4천대+, BEV M/S: 6%) 

배터리 리스/교체 가능, 차별화된 충전 편리성 : 구매가 인하, 서비스 매출 확대 : 배터리스왑(5분) + 이동식 충전서비스(10분=100km) + 슈퍼차저/공공충전소

2020E-30E 판매량 CAGR 32%: 2030F 66만대 ← 2020F 4만대 ← 2019 2만대

현금흐름 안정 : 2023F 영업이익, FCF 플러스 전환 예상

4Q22까지(예상) 사업운영/확장 위한 자금조달 완료 (지방정부 등 SI가 70억위안 투자)

GPM 20% 초반까지 확대 전망 (2020F: 5% → 2023F: 22%)

매출대비 R&D비/판관비율 축소 전망 (2020F: 20~25% → 2030F: 6~8%)

여유 있는 생산능력(위탁 생산) = 보수적인 Capex : 생산능력 연 13만대(자체 생산 6만대) vs. 판매량 2020F 4-5만대, 2022F 12만대

Tax benefit, 저금리 Loan 이용 등 가능성 확대 (지방정부 등이 주요 주주)

정부의 보조금 지원: 배터리스왑형 EV는 예외로 보조금 지급 + EV 개발 지원

Risks

1) EV 침투 가속에 따른 멀티플 상승, 2) 중대한 생산 차질, 3) 프리미엄 BEV 경쟁심화

스마트한 성장을 하고 있는 광저우자동차

투자의견 Trading Buy, 목표주가 HKD 8.5, 커버리지 개시

ROE 개선: 2020E: 8.1% → 2021E: 9.3% → 2022E: 10.3%

최근 1년 평균 P/B 0.9x 적용(최근 5년 평균의 -1STD)

1) 자체브랜드 내연기관/EV 실적 개선, 2) 도요타, 혼다 합작법인 실적 개선

Mass EV 시장 내 자체브랜드 경쟁력

합작 판매를 통해 현금 축적, 자체 보유 브랜드 EV 경쟁력에 효과적으로 투자하는 기업

EV 중심 산업 재편에 따라 upper-mass 시장의 대표 기업으로 성장 전망

BEV M/S 확대: 2018: 2% → 1H20: 8% → 2022E: 10%

신차 효과: 6월 출시한 ‘Aion V’(소형 SUV), 4Q19 출시한 ‘LX’(대형 SUV) 판매 본격화

NIO와의 합작 브랜드 ‘HYCAN’ 신차 출시

Tesla와 BYD를 제외하면, 가장 빠른 시장점유율 상승 (2018: 20@ -> 1H20: 8%)

도요타, 혼다 JV 실적 성장

지분법이익 증가: 2020-22E JV 판매량 연평균 8% 증가, 2% 내외의 ASP 상승 전망

높은 가동률, 생산능력 확대: 도요타 Capa. `19: 60만대(가동률 139%)→`22E: 100만대

시장점유율 확대 지속 전망: 2019: 8.0% → 2020E: 8.5% → 2022E: 9.1%

도요타&혼다 판매증가량은 자체브랜드 판매감소량 상쇄, 시장점유율 추가 가능한 규모

Risks

1) 높은 합작 판매 의존도, 2) 예상보다 빠른 자체브랜드 판매량 감소, 느린 마진 개선

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